市场对美联储货币政策转向更加乐观
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美东时间1月4日公布的美联储会议纪要显示虽然美联储决策者认为随着经济和通胀形势变化，美联储可能放慢加息的步伐，但并没有与会者预期2023年降息是合适的。美联储官员致力于抗击通胀，并预计在取得更大进展之前将维持加息。1月6日，美国劳工统计局公布了重要的2022年12月非农就业数据。2022年12月，美国新增非农就业22.3万人，预期增加20.2万人，前值25.6万人；季调失业率为3.5%，预期3.7%，前值3.6%；平均每小时工资同比升4.6%，预期升5%，前值升5.1%；环比升0.3%,预期升0.4%,前值自升0.6%修正至升0.4%。
本周公布的美联储会议纪要偏鹰，同时美国12月非农就业人数再超预期，但总体上市场反应并不悲观。一方面，偏鹰的美联储会议纪要与此前的美联储会议声明以及鲍威尔会后讲话传递的信息基本一致，另一方面，虽然美国12月就业人数超预期，但美国12月平均每小时工资同比和环比皆低于预期，意味着市场担心的“薪资-通胀”螺旋式上升趋势得到一定缓解。截止1月6日，市场预期美联储2月会议加息25BP的概率为75.7%，较去年12月30日的67.7%上升，同时，市场对今年美联储联邦基金目标利率峰值的主流预期已从上周末的5.0%和5.25%的概率几乎相同变为本周的5.0%占优。本周，美国10年期国债收益率下行33BP，10年期和5年期盈亏平衡通胀率分别下行9BP和15BP，道指、标普500指数和纳指三大指数均实现周内上涨。总体上看，市场在本周强化了通胀趋缓、经济走弱、货币政策转鸽的预期。
我们仍然认为，短期内，在更加明确的政策指引出现之前，市场仍将以震荡为主，各类最新的经济、通胀和就业数据，都可能引起市场短期内的反复波动，但中长期看，逐步计价美联储转鸽仍然是今年资本市场相对明确的重要主线。
“三支箭”之后，房地产再出重要利好政策，2023年房地产对GDP增速的拖累效应有望明显降低
1月5日，央行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》，规定新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。继“三支箭”之后，支持居民购房的降低房贷的相关金融政策得以推出。
2022年房地产投资增速的持续下行，对GDP增速起到了较大的拖累作用。2022年前11个月，房地产开发投资完成额同比-9.8%。2022年前三季度，房地产业对GDP累计同比贡献率达到了-10.29%，对GDP累计同比的拉动达到了-0.31%，与疫情前的2019年三季度对GDP正向拉动0.2%形成鲜明对比。2022年，分房企和居民两个主体看，房企买地和居民购房均持续低迷。其中，居民购房意愿的走低(需求端）和房企融资环境（融资端）的恶化是房企扩张意愿下降的两个直接原因。此前，信贷、债券、股权融资等融资端利好房企的“三支箭”推出后，今年房企融资环境已经具备较强改善预期，此次降房贷政策的推出，有助于提高居民购房意愿，从需求端助力今年房地产的修复。我们认为，在利好政策不断积累下，后续地产销售环比改善概率较高，结合2022年的低基数，2023年地产销售和投资同比增速有望较2022年提升，只是提升幅度仍存在着较大不确定性。回归分析显示，房地产开发投资增速每增加1PCTS，对应房地产业GDP增速抬升0.28PCTS左右。因此，若2023年GDP增速目标设为4.5%，中性贡献下，房地产业GDP亦实现4.5%的增速，对应2023年房地产开发投资年增速要达到8.0%，如果GDP增速要达到5%，对应房地产投资增速要达到9.8%。预测2023年房地产开发投资增速有望回升至5%左右，对GDP增速的影响主要体现为拖累效应明显降低。
消费继续自疫情中环比修复
2022年12月，疫情防控政策实质性调整后，集中感染之下，全国范围内居民出行受到了较大影响。17个大中城市地铁客流量数据显示，各城市12月地铁客流量较11月普遍下行。从覆盖城市范围更多的高德交通大数据100个城市拥堵指数均值来看，去年12月百城拥堵指数明显低于11月，与2019年-2021年历年12月拥堵指数较11月的上行形成明显背离。
虽然从整月数据看，去年12月消费或将录得低值。但从趋势上看，目前消费环比复苏趋势较明显，17个城市地铁客流量均处在感染高峰后的恢复阶段。
节后流动性重回宽松，10年期美债收益率大幅下行
本周（1月3日-1月6日），跨年过后央行缩减逆回购操作规模，投放7D逆回购570亿元，利率维持2.0%，另有16580亿元逆回购到期，净回收流动性16010亿元。元旦过后市场资金需求骤降，货币市场利率大幅下行，流动性重回宽松。截止1月6日，DR007报收1.47%,较上周五下行89bp；SHIBOR1W报收1.58%,较上周五下行64bp。资金利率波动中枢的核心影响因素仍然取决于实体经济活跃度，以及货币政策与财政政策的协调配合状况。2023年一季度随着经济修复和财政政策的发力，在流动性稳健宽松的基调上，利率波动中枢或有所抬升。
截至1月6日，我国10年期国债收益率报收2.83%,较上周五下行1bp。美国10年期国债收益率录得3.55%，较上周五大幅下行33bp。本周内十年期盈亏平衡通胀率持续下行，1月6日晚美国劳工部发布2022年12月非农就业数据，平均时薪环比增长0.3%，同比增长4.6%，均低于预期，11月数据也被下修。12月ISM服务业指数意外疲软，从11月的56.5降至49.6，为2020年5月以来最低，这夯实了美联储进一步放慢加息步伐的前景。中美利差收窄，美元兑人民币即期汇率拉升至6.90下方，与美元指数同向波动。人民币短期内的强势除了岁末年初季节性结售汇的需求造成的影响，与近期政策利好频出，国内经济修复节奏加快也有关系。
债市稳步修复，地方债务风险成为市场关注焦点
我国10年期国债收益率周内维持极窄幅箱体震荡。3年期AAA级信用利差周内大幅回落19bp，目前已降至44bp。以短融、中票、企业债、公司债、商业银行金融债和PPN、ABS汇总作为信用债的统计口径，赎回潮爆发后市场信用债净融资额出现塌陷，2022年11月信用债净融资额-636.15亿元，12月净融资额-4,085.90亿元，分别比去年同期下降了7806.26和7703.49亿元。节后信用债净融资额呈现修复态势，第一周净融资额恢复至千亿以上。
新年伊始，贵州遵义道桥集团的债务展期方案引起了舆论关注。根据重组协议，共计155.94亿元银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本，短期偿债压力在一定程度上获得缓解。根据其相关债券2022年H1报告计算，银行贷款占有息债务总额的34%。道桥集团还存在大量非标债务，涉及个人投资者，债权人、债务规模异质性较强，展期可能难度较大，需要持续关注后续风险外溢的可能性。此次遵义道桥公告“公司将严格按照募集说明书的约定，做好公开市场债券的偿付工作”，风险暂时不会蔓延到债券市场。但各地城投平台有息债务余额较大、盈利能力不强、偿债依赖地方财政是普遍存在的现象。1月4日新华社发布财政部部长刘昆专访，对于如何加强地方融资平台管理，确保风险可控，刘昆部长指出，“持续规范融资管理，严禁新设融资平台公司；规范融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩...下一步，我们将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型，推动形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制，促进财政可持续发展。”化解地方债务，防止形成区域性、系统性的金融风险，除了遏制增量，严控弱资质城投债的发行，以时间换空间，以适当的展期、债务重组等方式维持资金周转的手段之外，打破城投刚兑预期似乎是下一步中央工作的重点。
