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当下复苏方向已明确，市场或在犹豫中持续上行。2022年上证指数全年下跌15.13%，大幅回调后，年底时市场已有抢跑趋势，地产、消费相关领域提前反弹。对于2023年我国经济走强市场存在较普遍共识。2023年Q1，基建作为稳增长的重要抓手新增专项债发行规模有望大幅增长。疫情管控放开后物流、人流量增长，消费场景恢复，叠加过年期间礼赠、宴请需求较饱满，消费或迎报复性增长。年后制造业复工复产有望加速推进，首套住房贷款利率政策动态调整机制建立后刚性住房需求或迎来改善，地产行业有望纾困企稳接力经济持续增长。经济基本面企稳向好有望支撑A股稳步上行，市场或将再次提前布局，年初至今上证指数、深证成指、创业板指已分别上涨2.21%、3.19%、3.21%，“阳康牛”行情或已启动。
六大信号显示“阳康牛”行情或已启动：
信号1:第一波疫情冲击消退速度或快于市场预期，经济有望加速修复。我们测算了全国335个城市的疫情感染情况，约有97.31%的城市于2022年已完成第一波疫情达峰，72.54%的城市可在2023年春节前结束第一波疫情，截至2023年1月6日已有64.69%的城市累计感染占比过半。目前大部分城市已完成第一波感染达峰并有望在春节前结束第一波疫情冲击，疫情对经济活动的影响或将快速消退。1月4日，中国疾控中心病毒病所表示我国短期内由XBB系列变异株引发大规模流行的可能性极低。百度健康问诊指数及百度疫情搜索指数持续回落，随居民对于病毒变异引发新型感染的担忧减弱，出行数据加速修复。目前居民部门积攒存款较多，在稳增长政策的呵护下，居民储蓄或将流向消费。往后看经济有望加速修复，为A股上行形成支撑。
信号2：美联储加息或将放缓，北向资金有望持续涌入。目前美国PMI指数、消费者信心指数、就业等数据已经较高点明显回落。随着美国通胀数据的进一步下行，以及经济衰退风险的逐步显现，美联储政策转向可能早于预期，逐步计价美联储转鸽将是2023年资本市场的重要主线，外部流动性环境对风险资产将逐步从压制转向利好。同时，2023年美国经济大概率继续走弱，而我国复苏确定性较高，中美经济周期错位将推动全球比价视野下人民币资产配置吸引力增强，北向资金有望持续流入支撑A股上行。
信号3:近期监管部门加大对机构投资股票市场的支持力度。目前第三支柱个人养老金投资公募基金刚刚起步，预计2023年将进入加速发展阶段，长期来看个人养老金对A股带来的增量资金规模或将达到万亿级别。此外，险资不断增大权益资产配置也有望为A股提供重要的长线增量资金。在监管部门对机构投资股票加大支持的背景下，机构增量资金有望对A股市场提供有力支撑，市场情绪或将加速修复。
信号4:较宽松的宏观流动性环境利好股市反弹。2023年国内货币政策的外部约束或将明显降低，国内政策空间进一步打开。为支持经济复苏，预计央行将继续降准降息及使用结构性工具进行定向流动性输送，宏观流动性有望维持合理充裕甚至进一步宽松，对股市形成利好。
信号5:资金面有望持续改善，存量博弈僵局或被打破。根据渠道调研，最近较多基金经理感染新冠，机构投资者操盘手“阳康”后资金操作或将更加活跃。继2022年11月偏股型基金发行份额环比10月增长31.53%后，12月偏股型基金发行端继续改善，验证了我们此前对2022年12月偏股型基金发行份额继续增加的预期。根据过去五年历史数据统计，公募基金仓位触底后上证指数此后多随基金加仓出现反弹。后续公募基金发行和仓位均有望反弹，私募基金仓位也有望持续回升，资金存量博弈僵局有望被打破，形成市场上行动力。
信号6:估值已调整到位，配置性价比已显现。横向来看当前股市相对债市吸引力较大，上证指数ERP已进入十年内极值区间，创业板指、科创50ERP已突破近十年正一倍标准差。纵向观察过去十年数据，主要指数及大部分行业估值已调整至历史较低区间。市场整体估值已调整至低位，配置性价比已现。无论是横向比较还是纵向比较，目前A股估值均具有吸引力，当前位置介入机会大于风险。
投资建议：
六大信号显示“阳康牛”行情或已启动，我们对后市坚定看多，当前时点A股机会大于风险。具体到行业配置方面，可结合中央经济工作会议看未来投资机会。居民消费、新旧基建、制造业升级等将是2023年政策提振内需的重要领域，相关政策利好有望不断落地。“安全”与“科技”相辅相成将是未来政策发力的重点领域，从二者结合的角度来看，利好军工、双碳、信息安全、生物技术等赛道。房地产领域集中度大概率将进一步提升，龙头房企将从中受益。“政策底”已过，市场对已上市互联网平台企业的业绩和估值预期有望进一步修复。在我国人口结构变化的过程中，育儿产品消费升级、婴幼儿托育、医疗健康、休闲娱乐等领域均有望享受政策红利。
