(资料图片仅供参考)
浙江鼎力(603338)
核心观点
多重因素带来成本端不断改善，盈利能力持续增强。2022年第三季度，公司毛利率同比提升5.85pct，净利率同比提升8.97pct。公司盈利能力快速提升，我们认为主要原因有三个方面：①公司海外收入占比快速提升，2021年海外业务毛利率相比国内高11.9pct；②2022年，大宗原材料价格逐步回落，航运价格逐步进入下行通道。③人民币兑美元持续贬值，公司汇兑收益大幅增加。此外，公司与律师团队仍在积极为美国“双反”后续行政复审做准备工作，并加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，“双反”对公司的影响有望逐步减弱。公司成本端逐步改善，2023年盈利能力有望持续提升。
海外出口快速增长，全球高空作业平台龙头显现。2021年全球高空作业平台保有量近200万台，美国、欧洲十国、中国保有量分别为72.2、32.5、33.0万台。中国高空作业平台保有量已超欧洲，但人均保有量相较于欧美依然较低，仍有较大增长空间。2022年海外高空作业平台需求旺盛，Terex高空作业平台积压订单截至三季度末达22.8亿美元，相比2021年同期增长33.5%。俄乌冲突、欧洲能源危机等国际环境变化导致外资品牌供应受阻，国产厂商海外拓展加快，公司出口业务快速增长。2022年上半年，公司海外收入同比增长71.9%；海外收入占比提升至58.4%。此外，公司海外渠道建设不断完善，通过在境外搭建前置仓，并组建本土团队进行销售，海外业务有望持续快速增长。
产品结构不断优化，市场竞争力持续提升。公司历史上每一轮扩产均会带来业绩的快速增长，伴随着五期项目产能的逐步释放，公司经营业绩有望持续高增长。公司产品结构不断优化，臂式规模效应有望逐步显现，毛利率水平恢复可期。公司已率先实现全系列产品电动化，最新研发推出了高位智能臂式、增程式臂架高空作业平台等多型号、多系列新产品，公司产品线进一步丰富，产品竞争力持续增强，差异化竞争优势凸显。此外，面对租赁公司机队“老龄化”的问题，公司决定自2023年1月1日起，销售的所有产品免保3年（铅酸电池除外），彰显公司对自身产品质量的信心。
投资建议：短期来看，公司成本端不断优化，盈利拐点在2022年三季度已经显现。长期来看，我们认为应该从全球竞争力角度理解鼎力的价值，公司60%左右的业务收入来源于以欧美市场为主的海外市场，产品结构不断优化，市场竞争力逐步增强，未来高质量成长可期。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为11.43、14.80、18.72亿元，对应PE分别为20.31、15.69、12.40倍。给予公司“增持”评级。
风险提示：原材料、航运价格大幅上涨，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期风险等。
