(资料图)
投资要点：
核心观点：我们针对几个关键因素对社零的影响做出了四点假设，在四点假设下我们预测2023年社零增速约为6.8%~9.1%。在对通胀的影响方面，我们预计猪价在23年上半年见顶，下半年回落，并且三四季度同比进入负增长；而防疫优化带来的涨价因素集中在下半年，与猪价高点有错位，因此全年通胀不必担忧。
汽车消费或将维持小幅增长：从燃油车方面来看，本轮燃油车购置税减半政策下燃油车零售出现了明显回升，但同时或对2023年燃油车需求造成了一定透支，即使23年燃油车购置税补贴继续延续，燃油车零售也会较22年有明显下滑。而新能源汽车市场目前仍有较大增量空间，此外十四五规划对于新能源汽车及其相关基础设施的政策部署将使得新能源汽车的需求持续提升。因此整体来看23年新能源汽车仍将保持较高增速，带动汽车零售整体保持小幅增长。
出行限制解除或使消费结构回到疫情前的趋势：从居民出行客观限制的角度，疫情防控政策的调整使得居民出行的客观限制基本解除，预计我国2023年人口流动将恢复至2019年的70%~80%，较2022年有超过一倍的增长，居民出行限制的解除将对餐饮、旅游和观影等服务消费以及服装配饰等可选消费起到极大的提振作用，消费结构或回到疫情前服务消费和可选消费占比持续提升的趋势。
消费券发放对消费拉动作用将有所提升：目前客观限制条件的解除使得居民主观出行意愿显著回升，对于文旅行业的需求处于较快的修复当中，包括电影行业以及旅游行业都已经出现了实质性的复苏，而近期23年第一轮消费券发放更多的投向了文旅和餐饮领域，预计2023年消费券发放将与居民旅游出行需求的实质性回升形成合力，较过去两年消费券发放相比对消费带来更为显著的拉动作用。
“超额储蓄”对消费损失的回补不宜高估：整体来看“超额储蓄”对2023年消费的拉动作用不宜高估。一方面，拆分这部分超额储蓄来看，居民部门储蓄存款定期化是“超额储蓄”的主要增量，短期内大规模转化为消费的可能性较小；另一方面，“超额储蓄”能否转化为消费还取决于居民部门收入以及就业的修复情况。
风险提示：疫情形势仍具有不确定性；居民收入修复较为缓慢；消费券发放不及预期。
