宏观逻辑：
欧洲我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。
【资料图】
内部来看，疫情放松后经济处于回归正常的修复通道，中央经济工作会议提出要大力提振市场信心，宏观政策积极发力但不强刺激，财政政策继续发力，货币政策维持偏宽松、流动性充裕格局。将扩大内需提到首位，政策重心向需求侧倾斜，且地产以“底线思维”进行政策托底，政策将不断发力促进房地产市场企稳，继续提及房住不炒基调，不搞强刺激。
外部来看，海外加息、高利率环境将维持较长时间，由于美联储经济、劳动力市场依然体现出较强的韧性，通胀放缓速度可能偏慢，利率预期仍存在波动风险；薪资增长增加了欧美经济韧性，预计欧美衰退偏温和，但对亚洲国家外需的影响已经开始显现，美国在经济下行周期中“大动干戈”的可能性减弱，全球总体风险较2022年有所缓和。四季度美联储货币政策预期有望转向降息，有助于全球风险偏好回升。
宏观环境维持“宽货币、宽信用、宽财政”格局，重点推动宽信用落地，流动性维持充裕，财政前置发挥逆周期条件作用。
经济总体N型斜向上复苏，股市将以盈利复苏驱动重回上行通道。利率或随经济复苏趋于回升，债市前期震荡，后期存在调整压力，信用利差存在走阔风险。
资产配置观点：
股票：高配。2023年投资环境好于2022年，A股或呈N型向上走势。防疫放开后，经济将从底部N型斜向上复苏，盈利修复预期将是A股主要驱动因素，A股走势形态大概率接近经济形态；外部环境、内部利率变化对走势形态的节奏和幅度产生影响，上半年美国经济有韧性，美联储加息且利率维持高位限制我国政策空间及经济复苏力度，对N型复苏中第一轮上涨的终点、N型调整阶段的宽度及深度产生影响；下半年国内经济复苏情况及美联储转向鸽派的时间点将决定第二轮上涨的节奏和空间，尽管利率可能小幅上行，但流动性环境充裕，加上中外周期错位，中国资产吸引力强，资金回流，因而利率回升的影响相对有限。
债市：利率债：低配。上半年偏震荡，下半年调整压力上升。年初经济处于复苏低点，需宽松环境呵护，债市以宽幅震荡为主；经济的持续复苏或在下半年带动收益率逐渐上升，且有可能会带来通胀回升压力，10年期国债收益率有可能回升至3%及以上水平，债市调整压力将上升。
信用债：低配。信用债持谨慎态度。“宽货币”转向“宽信用”，市场资金流向实体，如果债市迎来调整压力，信用债流动性不及利率债，信用利差未来有继续走阔的风险，流动性较低的中低评级信用债风险大于高评级信用债。
黄金：标配。年度视角中性偏乐观。在海外主要经济体衰退风险、不确定性风险依然值得警惕，对黄金形成支撑。然而美联储加息有被低估可能，年中或带来一定波动。总体来看黄金可能偏宽幅震荡，具备较好的配置价值。年末及更长期视角下，当美联储或进入降息周期，黄金投资价值将上升。
风险：国际形势演变超预期；美联储加息/缩表超预期；国内经济复苏不及预期。
