中信博(688408)
投资要点
世界领先的支架企业， 国内跟踪支架龙头
(资料图片仅供参考)
公司是世界领先的光伏固定支架、跟踪支架及 BIPV 系统制造商和解决方案提供商，主营产品为光伏固定支架、跟踪支架及 BIPV 系统。 据 Wood Mackenzie 报告， 2017-2021 年间，公司光伏跟踪支架累计出货量位列全球第五， 市场地位突出。
2022 前三季度，公司实现营业收入 22.59 亿元，同比增长31.58%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比降低 123.99%；其中 Q3 实现营业收入 8.22 亿元， 同比增长 22.29%， 环比降低4.50%；实现归母净利润-0.11 亿元， 同比降低 167.36%， 环比降低 246.79%。
2022 年盈利承压，看好 2023 年地面电站需求复苏带动公司量利齐升
2022 年，由于上游硅料涨价，行业供应链价格整体上行，终端电站成本高增，压缩下游支架厂商利润，而且电站对初始投资成本较高的跟踪支架的敏感度更高， 导致公司出货结构大幅向毛利较低的固定支架倾斜，增收不增利现象严重。同时，公司部分订单对应钢材原料为前期存货，成本较高，也影响了订单毛利水平。期间费用方面， 2022 年前三季度公司销售费用同比增长 40.83%，管理费用同比增长 24.52% ，主要源于公司加大营销投入，以及 8 月印度合资工厂正式投产带来较高的成本投入和费用，股权激励也增加了管理费用。
2022Q3， 公司利润水平来到历史低点，毛利率和净利率分别为 12.62%和-1.45%，前三季度整体亏损。我们认为，公司Q3 盈利水平已是底部，往后看，此前影响公司利润的不利因素在今年都有望缓解或消除：一方面，近日硅料/硅片价格急跌深跌，后续组件跌价值得期待，有望刺激国内地面电站补装需求快速释放， 欧洲需求有望延续高增，美国需求有望复苏，进而带动公司跟踪支架全面放量；另一方面，钢材价格已回稳下降， 看好公司在 2023 年迎来量利齐升。
在手订单充裕， 定增保障产能， 巩固竞争优势
订单： 截至 2022Q3，公司在手待执行订单金额约 27.4 亿元，较年初增长 77.6%，约为 2021 年收入的 133%， 可见公司作为行业龙头的拿单实力， 充裕订单保障公司业绩确定性，尤其美国市场订单利润优厚。
产能： 截止 2022 年底，公司在常州、繁昌、印度等地区有制造基地，具备 12.2GW 光伏支架设计产能。 2022 年 11 月，公司发布公告， 拟定增募资不超过 11.51 亿元， 其中 2.58 亿元用于新建年产 54 万台（对应光伏装机容量约 8GW）平行驱动器产能； 2.43 亿元用于新增 3GW 固定支架/柔性支架产能； 2.54 亿元用于新增年产 3GW 跟踪支架产能。
盈利预测
预测公司 2022-2024 年收入分别为 31.19、 44.24、 60.43 亿元， EPS 分别为 0.05、 2.23、 4.34 元（未考虑增发影响） ，当前股价对应 PE 分别为 1807.9、 37.9、 19.5 倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。
风险提示
下游需求不及预期风险、 钢材及海运物流涨价风险、 竞争加剧风险、 增发进展不及预期风险、 汇率
