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事件
近期原奶价格波动剧烈,在高成本、低需求的情况下,原奶供应出现过剩,价格也不断下跌。据北京商报信息,目前奶牛养殖规模较大、供应充足的北方地区,如河北、内蒙古、山东等地已经开始有“倒奶杀牛”的现象,牧场较少的南方省市则暂时供需正常。据河北奶协官方微信消息,针对当前河北省奶业出现的困难,河北省农业农村厅已出台纾困政策,决定在2023年1月20日前,将2023年1500万元喷粉补贴资金预拨到乳品加工企业,2022年的2500万元补贴资金同期发放到位,帮助乳企缓解资金压力。
投资要点
饲料成本居高不下,原奶收购价已逼近成本。2022年,受地缘政治以及极端天气等因素影响,粮农组织谷物价格指数创154.7点历史新高,同比上涨23.5点(17.9%)。其中,2022年世界玉米和小麦价格双双创历史新高,分别较2021年平均价格上涨24.8%和15.6%,豆粕行情创近十年来新高。但成本价格的上涨并未能传导至下游,12月28日,河北省2022年第四次生鲜乳价格协调会议公布:经测算,河北省2023年第一季度生鲜乳交易参考价格为4.10元/公斤,最低不低于3.93元/公斤。鉴于当前形势,养殖场委员主动提出最低价格下调至3.85元/公斤,而此价已经逼近牧场3.5-3.8元的养殖成本价格。
牛奶消费需求不振,乳企喷粉比例超20%。据国家统计局数据2022年1-11月乳制品产量2848.9万吨,产量同比增长2.8%,2021年牛奶产量达3683万吨,同比增长7.1%,原奶供给充足。2022年在疫情扰动下,乳制品的消费需求持续走弱。2022Q3乳企业绩出现大幅下滑,目标产量也纷纷下调,在库存高企下乳制品加工企业对原奶进行喷粉保存,山东省奶业协会指出乳企喷粉比例已超20%,企业资金压力也随之加大。而供给端供需失衡下,影响逐渐传导至上游养殖端,个别牧场仍未签订2023年订货合同。
疫后复苏态势较好,春节乳品需求有望恢复。目前疫后居民生活基本恢复,节奏比此前预期更快。消费者对健康的重视程度在疫情后增加,乳制品消费回复节奏较快,春节期间液态奶、奶酪棒等送礼需求也将增加。
投资建议:目前乳品企业库存充足,短期内不排除原奶价格进一步下跌的可能,这将带动奶牛存栏量去化,中小型牧场承压,大型牧场市场份额将进一步提升。中长期来看中游乳品企业竞争格局稳定,行业CR2有望持续增加,奶酪目前参透率快速提升,高毛利率将拉动整体业绩增长。
风险因素:食品卫生安全风险,疫情反复感染导消费复苏预期转弱。