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全球今热点:低石墨化成本助力负极新贵冉冉升起

2023-01-10 17:21:43      来源:研报中心

尚太科技(001301)

尚太科技:从石墨化转型的负极行业黑马,盈利优势显著


(资料图片仅供参考)

17年从石墨化转型负极一体化企业。公司于2008年成立,以负极材料石墨化加工起家,17年抓住机遇布局上下游,转型负极材料一体化生产,2021年全球市占率达6.8%。

股权集中,管理层技术出身。公司股权集中,实控人为欧阳永跃。董事长欧阳永跃、副总经理闵广益有多年碳素研发经验,副总经理马磊深耕电池领域产品研发。

负极成营收主力,盈利优势显著且增长强劲。公司22年Q1-Q3营收35.4亿元,同增149%,归母净利润10.5亿元,同增209%。目前收入大头是锂电负极,收入占比从18年的23%提升到22H1的89%。

负极行业趋势:扩产加剧竞争,核心竞争要素在于成本+技术

绝对龙头未出,21年后负极公司积极规划产能。21年之前,负极行业集中度不高,细分赛道盈利尚可,故负极企业扩产积极性不高。21年之后,主流负极公司积极规划产能,璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华、中科电气、尚太科技20-22年有效产能的平均复合增长率预期可以达到62%。

核心竞争要素是一体化成本竞争+新产品技术迭代。负极工序较长,涉及破碎、造粒、石墨化、炭化、筛分,动力&储能主流系中低端市场,负极降本路径是一体化,一体化核心是石墨化(成本占比约42%)。快充和负极密切相关,快充趋势加剧负极产品性能的竞争。

公司核心看点:绑定宁德时代保出货,石墨化成本全行业较低

深度绑定宁德时代,产能转化为出货概率大。宁德时代为公司第一大客户,21年和22H1销售额占比尚太超60%。据我们测算,18-21年,公司占宁德负极的比重从8%大幅提升至25%。我们预计公司22年年化负极产能13万吨,总规划负极产能57万吨,产能转出货概率大。

石墨化成本全行业较低,成本竞争力显著。公司石墨化成本低至0.62万元/吨,原因在于1)电价低,公司22H1平均电价0.34元/度,主要系公司山西基地拿到优惠电价0.3元/度;2)电耗低,公司18-22H1负极单位电耗在1.16、1.08、1.02、0.94、0.79万度/吨。

负极产品持续升级,均价增幅明显。公司定位中低端,比容量、首次效率、压实密度等指标升级空间大,18年以来公司负极材料销售结构中,中高端产品ST-12、ST-14、ST-22T占比不断提升,22H1负极材料均价大幅提升33.4%至3.88万元/吨,且46.57%的毛利率远超其他负极公司。

我们预计公司22-24年负极出货12.7、20.1、27.8万吨,单吨净利1.09、0.79、0.71万元。负极材料业务贡献利润13.8、15.9、19.8亿元,实现归母净利润14.0、16.0、19.7亿元,考虑未来两年业绩有望高增,结合同行估值,我们给予公司23年16X估值,对应股价98.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:负极价格波动风险、公司产能释放不及预期、原材料价格波动风险、短期内股价波动风险、市场竞争加剧风险、客户集中风险、产能过剩风险、能源耗用风险、技术和工艺路线变化的风险、测算存在主观性。

关键词 大幅提升 副总经理

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