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12月的社融数据总量少增，结构分化。社融总量少增来自于地方债发行节奏、理财风波对企业债影响以及居民缩表延续。信贷在居民和企业出现分化，居民延续缩表，企业则出现扩张倾向，但这一扩张更可能是稳增长政策、银行考核压力和债券市场压力的共同影响。
从存贷款数据来看，居民部门信用收缩的倾向边际改善，但仍未回到正常水平。考虑到冲击的疤痕效应，短期内居民信心修复或将仍然缓慢。但随着经济修复，居民收入改善，未来信用扩张也将逐步恢复，2023年债券市场的利率中枢或将边际上行。
风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险
