容百科技(688005)
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容百科技：正极出货量不断提升，盈利能力持续增强
容百科技是专注高镍领域的正极材料龙头。公司是高科技新能源材料行业的跨国型集团公司，主要从事高能量密度锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。公司是国内首家实现NCM811高镍正极材料大批量产的企业，2020年公司成为国内高镍三元材料市占率第一的企业，2021年公司高镍出货继续保持全国第一，全球出货位列第二。2022年9月，公司出货量超过11000吨，成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业。2021年Q1-Q3，公司三元正极产能继续释放，营收持续提升，但盈利受到上游原材料镍钴锂价格影响，短暂承压，最终归母净利润为9.18亿元，同比增速为67.21%。随着高价原材料逐步消耗，同时季度出货保持景气，公司盈利有望在2022年Q4得到释放。
行业分析：新能源汽车市场保持高景气，高镍化是重要发展趋势
2022年新能源汽车市场虽受到疫情冲击，但景气仍在。1）国内：2022年1-10月，国内新能源汽车销量为528万，同比增速为107.67%，总体销量依然保持了高增长。新能源汽车购置税减免延期至2023年12月31日，政策支持仍在。2）国际：欧洲电动车需求稳定。22年1-10月欧洲六国电动车销量为141万辆，同比微增4.7%，渗透率23%。保守估计，我们预计2022年国内新能源汽车销量有望超过650万，全球新能源汽车销量有望达到950万，2025年全球新能源汽车销量有望超过1750万。4680电池重塑产业格局，助力高镍渗透率提升。
高镍三元受高端车企青睐，4680电池有望进一步拉动需求。高镍化趋势较为明确，各大车企高镍电池应用车型层出不穷。特斯拉4680电池计划掀起大圆柱电池研发热潮，拉动高能量密度的三元材料需求，有望进一步推动高镍三元正极材料需求。
公司分析：高镍王者，积极扩产
公司积极扩产，产能提升迅速。公司在华东、华中、西南及韩国设立多处先进生产基地，公司预计2022年底建成产能为23万吨，2030年之前的规划产能达到67万吨。前驱体加速扩产，增厚单吨利润。宁波锂电材料综合基地一期（规划产能6万吨，预计2022年底建成）以及韩国EMT生产基地建设迅速推进，预计2022年底建成产能9.6万吨，大幅提升前驱体材料的自供率，一体化布局显著增强了盈利能力。绑定上下游，提升盈利稳定性。公司绑定宁德时代大客户，提升下游稳定性；与力勤资源和格林美积极合作，布局镍钴板块，提升上游资源供应稳定性；与格林美和华友钴业签订前驱体供应协议，保证供应体系完备；收购凤谷节能，提升产线开发能力。
投资建议
我们预计2022-2024年，公司分别实现营收332.41亿元、588.19亿元、650.35亿元，分别实现归母净利润13.33亿元、25.32亿元和33.46亿元，同比增长为46.4%、89.8%和32.2%。公司仙桃基地预计将在2023年投建完工，同时2022年底公司6万吨前驱体项目将会建设完成，前驱体自供率将有一定提升，公司盈利有望得到增厚。公司业绩有望在2023年和2024年继续保持高增长，2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为24.18X、12.74X和9.64X。首次覆盖（金属和电新联合覆盖），给予“买入”评级。
风险提示
公司扩产进度不及预期风险，新能源汽车需求不及预期。
