华锐精密(688059)
(相关资料图)
投资要点
硬质合金数控刀片先进制造商， 2017-2021 年扣非归母净利润 CAGR 约 46%
公司是硬质合金数控刀片先进制造商， 近年来数控刀片产量稳居国内前三， 是国家级专精特新“小巨人”企业。 2021 年公司订单高增长、业绩迎爆发， 2017-2021 年营业收入、扣非归母净利润 CAGR 分别为 38%、 46%。
2021 年国内刀具市场消费额约 477 亿元， 2021-2030 年 CAGR 约 3%
全球刀具市场消费额： 预计 2022 年约 2730 亿元， 2016-2022 年 CAGR 约 3%，按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估， 2022 年全球硬质合金刀具消费额约 1715 亿元。
国内刀具市场消费额： 2021 年约 477 亿元， 2005-2021 年 CAGR 约 8%， 2030 年消费额将达到 631 亿元， 2021-2030CAGR 约 3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额 53%预估， 2021 年硬质合金刀具消费额约 253 亿元。
竞争格局： 国内刀具市场较为分散， 国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透
整体来看， 2018 年国内刀具市场 CR4 约 17%， 主要以海外企业为主， 分别为山特维克（ 7%）、肯纳金属（ 4%）、株洲钻石（ 3%）、三菱（ 2%）。 伴随国内刀具企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升， 2021 年株洲钻石、欧科亿、 华锐的市占率分别约为 13%、 2%、 2%，分别较 2018 年市占率约 6%、 1%、 1%提升 7pct、 1pct、 1pct。
销售渠道建设逐渐完善，布局海外有望进一步提升盈利能力
公司采取经销为主，直销为辅的销售模式， 2021 年经销渠道营收占比约 89%。公司不断完善销售渠道建设， 进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度， 未来下游应用领域不断拓宽下， 直销比例有望提升。同时公司积极布局海外市场，在海外当地雇员进行降本，盈利能力有望提升。
关键工艺自主可控，募资提升综合竞争力， 公司产品结构升级
公司关键工艺自主可控， 部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下公司产品国产替代有望提速。 IPO 项目将打开产能瓶颈， 项目将新增 3000 万片硬质合金数控刀片（占比 2021 年公司三大刀片总产量约 38%）。 IPO 及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、 整硬刀具、 数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，打开新成长空间。伴随新增产能在 2023 年逐步投产， 公司产品销售有望实现量价齐升。
盈利预测与估值
预计 2022-2024 年公司归母净利润 1.8、 2.6、 3.7 亿元，同比增长 9%、 46%、44%， PE 为 41、 28、 19X。首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示
下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期；供应商与竞争对手紧耦合
