事件概述:
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央行公布2022年12月金融数据：12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元；人民币存款增加7242亿元，同比少增4403亿元；M2增速11.8%，同比提高2.8pct、环比降低0.6pct；M1增速3.7%，同比提高0.2pct、环比降低0.9pct。12月新增社融1.31万亿元，同比减少1.05亿元，余额增速9.6%。2022年合计新增人民币贷款21.31万亿元，同比多增1.36亿元；人民币存款增加26.26万亿元，同比多增6.59万亿元；社融增量累计32.01万亿元，同比多增6689亿元。
分析与判断:
12月居民贷款延续疲弱，企业中长贷放量多增
12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元，略高于市场预期，主要由企业中长贷贡献；贷款余额增速11.1%，同比降0.5pct，但环比11月略回升0.1pct。投放结构延续此前格局：1）居民贷款延续疲弱：居民贷款单月新增仅1753亿元，低基数下仍同比少增近2000亿元，其中短贷缩量113亿元，中长贷新增1865亿元，分别同比少增约270和1700亿元，主要是疫情阶段性影响下经济活动走弱，12月居民消费和购房等均受限，房地产销售依旧乏力。2）企业中长贷放量多增：12月企业贷款新增1.26万亿元，同比多增超6000亿元。其中短贷季节性缩量（负增416亿元，同比少减638亿元）；票据降至千亿水平、较2021年末冲量同比少增近3000亿元；中长贷放量新增1.2万亿元，同比大幅多增8700亿元，远超历年同期水平。虽然12月企业景气度继续下行，制造业PMI降至47%的年内最低水平，但政策引导和结构性金融工具积极发力，保交楼和基建领域信贷投放力度大，对中长期贷款提供支撑。
全年来看，贷款累计新增21.3万亿元，同比多增1.36万亿元，结构显著分化，即居民端全线走弱仅新增3.8万亿元，远低于过去5年年均7.5万亿的增量规模；政策引导下企业端发力明显，全年新增超17万亿元创新高，同比大幅多增5万亿元。节奏上，企业中长贷受政策错位发力影响，同比多增的规模逐季攀升，但四季度居民端拖累明显，整体贷款增量基本持平21Q4。
展望2023年，后续伴随走出疫情高峰冲击，经济景气回升，居民消费和企业投资的修复有望推升有效信贷需求，叠加房贷利率动态调整机制从需求端发力、以及基建配套融资的持续性，今天银行信贷座谈会也强调“把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持重点领域、薄弱环节”，我们预计全年贷款投放温和多增，规模在22万亿元左右。
债市拖累社融大幅缩量，信贷和表外提供支撑
12月新增社融1.31万亿元，同比少增约1万亿元，主因债市调整和政府债发行节奏错位，拖累社融余额增速环比下行0.4pct至9.6%，为有数据以来首次降至个位数水平。结构上：1）政府债发行错位下，单月净融资2781亿元，远低于上年同期1.17万亿元的高基数；2）直接融资缩量显著，12月债市调整、资金利率上行，影响信用债发行，企业债不增反降2700亿元，同比大幅少增4876亿元；3）主要是信贷和表外提供支撑，一方面12月社融口径新增人民币信贷1.4万亿元，同比多增4000亿元；另一方面表外虽然缩量，但因为低基数原因，总体同比少减（委贷+信托贷款+未贴现汇票总体缩量1418亿元，同比少减近5000亿元）。
全年来看，披露的2022年社融累计增量32.01万亿元（与单月加总略有偏差），同比多增6689亿元，贷款稳中有增（但外币贷款缩量），表外低基数下明显少减是主要支撑项，企业债融资继续缩量是主要拖累，政府债融规模略高于2021年。节奏上，6月是社融增速高点，下半年伴随政府债发行基数走高，社融增速拐点向下。
展望2023年，“稳增长”定调下，我们预计融资环境仍将维持稳健略偏宽松，而经济复苏也有望从需求端支撑宽信用的传导，社融增速有望平稳。
M1M2增速略降，剪刀差继续负向走阔
12月M2增速11.8%，同比高2.8pct，环比11月降0.6pct；M1增速3.7%，环比延续降0.9pct，M1M2剪刀差延续负向走阔，12月资金活化程度仍然较弱，对应实体经济活跃度继续下行。结合存款结构来看，12月存款总量新增7242亿元，同比少增4403亿元，其中结构上延续了居民储蓄大幅多增，企业、财政和非银存款少增的格局。全年来看，受居民预防性储蓄增加影响，整体存款增量超26万亿元，同比大幅多增约6.6万亿元，其中居民储蓄增量17.8万亿元、多增接近8万亿元，主因疫情影响居民收入预期转弱、制约消费意愿、以及房地产市场风险预期影响，后续伴随消费回暖和地产政策松动，“超额储蓄”有望回落。
投资建议：
12月在稳增长政策的持续落地下，信贷的投放以及结构整体符合我们预期，企业中长贷放量同比大幅多增，结构上延续“弱零售+强对公”的格局；社融则受政府债发行高基数和债市波动对企业债融的影响，整体缩量、增速降至10%以内。展望2023年，消费修复和房地产拖累减弱，有望驱动经济内生增长动能改善，结构性货币政策继续配合财政、产业政策稳增长下，信贷和社融增量或保持平稳。年初以来经济复苏预期提振下，银行板块指数录得小幅绝对正收益，但目前静态PB仍处于0.54倍的低位水平，下一阶段关注经济景气指标的实质改善，带动行业基本面的回升，估值空间有望进一步修复。我们维持“推荐”评级，个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。
风险提示
1、经济修复幅度和节奏不及预期；
2、个别银行的重大经营风险等。
