核心观点:
12月社融新增13100亿元，比上年同期减少10582亿元。社融新增不及预期主要受疫情冲击、政府发债放缓、信用债发行受阻影响。12月信贷新增14000亿元，比去年同期多增2700亿元，数据超市场预期。企业中长期贷款表现亮眼，或与政策引导、季末月冲量、替代债券融资、地产融资支持有关。居民部门信贷仍未见起色，在经历10、11两个月滑坡式的下降后，12月继续同比少增，或与购房需求持续低迷有关。展望未来，伴随着感染高峰冲击过后中国经济恢复，预计企业和居民的信贷需求会随之提升，相应的信贷数据会得到改观。
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事件点评：
社融新增不及预期受直接融资拖累
12月社融新增13100亿元，比上年同期减少10582亿元。社融新增不及预期主要受直接融资下降影响。分项中，政府债券和企业债券融资为最大的两个拖累项，二者合计同比少增近1.4万亿元。前者与年底政府债券发行节奏放缓有关，后者与银行理财“赎回潮”背景下，部分企业债券取消发行有关。
企业部门信贷持续回暖
12月信贷新增14000亿元（前值12104亿元），与去年同期相比多增2700亿元，数据超市场预期。企业部门信贷持续回暖，其中中长期贷款同比多增8717亿元。我们认为12月企业中长期贷款同比大增有以下几个原因：一是11月21日人民银行召开银行货币形势分析会，要求银行加大中长期贷款投放；二是与银行季末月考核指标冲量有关；三是信用债发行难度加大，部分企业用银行贷款替代债券融资；四是与地产融资支持政策相关；五是地产上下游企业的经营活动也得到刺激。
居民部门信贷仍未见起色
居民部门信贷在经历10、11两个月滑坡式的下降后，12月继续同比少增。其中短期贷款同比少增270亿元，中长期贷款同比少增1693亿元。短期贷款的减少或与消费持续疲软相关，12月的居民自主隔离导致消费需求进一步的收缩。中长期贷款与居民部门购房需求不足相关，规模房企12月整体销售延续低迷表现。
展望未来
12月受疫情冲击、财政发债放缓、购房低迷等因素影响，信用扩张整体不及预期，但展望未来，伴随着感染高峰冲击过后中国经济恢复，我们预计企业和居民的信贷需求会随之提升，相应的信贷数据会得到改观。
风险提示：
疫情反复超预期，地产基本面弱于预期，政策效果不及预期。
