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投资要点：
12 月新增社融大幅低于预期， 宽信用仍需发力。 12 月社融存量 344.21万亿元， 同比增长 9.6%（ 前值 10.0%）。 12 月社融新增 1.31 万亿元， 低于wind 一致预期， 也是 2015 年以来同期的最低值。2022 年社融累计增长 2.1%，边际看， 近三个月社融合计同比大幅下降 36.04%（前值-9.51%）， 降幅为近5 年次低值， 最低值为 2021 年 3-5 月的社融合计同比。12 月 M2 增速为 11.8%（ 前值 12.4%）。 M2 和社融增速差由上月的 2.4%微幅收窄至 2.2%， M1 和M2 增速差负向扩大至-8.1%（前值-7.8%）。
12 月人民币贷款是社融主力， 地方专项债和企业债券融资形成拖累。
12 月人民币贷款新增 1.44 万亿元， 创近五年同期新高， 是当月新增社融的主力。 非标三项均为负值， 尤其是信托贷款下降 764 亿元。 当月企业债券融资在历年同期中罕见为负， 和 11 月以来的债券融资成本上行有较大关系。由于今年地方债发行节奏前置， 且已度过专项债结存限额发行支撑阶段， 因此 12 月专项债融资对社融由支撑转为拖累。
企业仍是加杠杆主力， 居民贷款增速继续回落。 12 月企业贷款增加 1.29万亿元， 大幅好于历年同期， 企业贷款存量增长 14.19%， 创 2016 年 2 月以来新高。 另一方面， 住户加杠杆动力非常弱。 12 月住户贷款仅增加 1753 亿元， 从 7 月以来一直保持近五年同期最低值， 存量增速也创 2016 年以来最低值。 存款角度看， 12 月住户存款增速进一步走高至 17.4%， 当月大幅增加2.88 万亿元。 这主要和 10 月以来多地疫情爆发制约居民终端需求有关。 企业存款增速进一步下降至 7.31%。
企业贷款结构延续改善， 居民中长期贷款不足。 12 月， 企业中长期贷款增加 1.28 万亿元， 同比多增 9440 元。 企业中长期贷款存量增速今年 8 月以来持续增长， 近三个月同比更是大幅增长 176.21%。 反观居民中长期贷款增速回落至 5.11%， 12 月仅增加 1853 亿元， 主要还是和地产销售的低迷有关。
市场启示： 12 月社融虽不佳， 但宽信用力度加码， 债市应再度回归谨慎。 12 月社融数据低于预期对债市影响不大， 市场更关心的是第一波疫情感染潮过后经济和社融的修复高度。 12 月人民币贷款高增得益于 11 月以来信贷政策逆周期推动。 往前看， 信贷推力不减， 而且政府债发行节奏大概率继续前置。 同日人民银行、 银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会， 研究部署落实金融支持稳增长有关工作， 继续在基建、 科创、 制造业、 绿色发展等重点领域推动金融服务， 并强调保持地产融资平稳有序。 发力节奏方面强调要“适度靠前发力”。 地产政策优化、 基建及信贷靠前发力叠加经济自发修复， 宏观环境整体对债市不利。 短期的宽货币预期和资金面宽松仍压制债券收益率上行的高度， 在经济修复博弈之下， 更应关注宽信用及稳增长政策超预期带来的风险。
风险提示： 稳增长政策布局超预期； 疫后经济修复超预期； 宽货币操作预期落空。
