【资料图】
投资要点
12 月社融新增 1.31 万亿，同比少增 1.06 万亿，低于万得一致预期 1.61 万亿，主要是受企业债和政府债融资合计少增 1.38 万亿拖累所致。 存量社融同比增 9.6%，较 11 月同比增速环比回落 0.46 个百分点。 11 月债券市场震荡剧烈，利率上浮比较大，因此信用债发行出现了大规模取消。 2022 年和 2021 年财政发债节奏错位也导致政府债融资额同比降幅较大。 1、 信贷情况：企业长期贷款大幅增长，推动信贷投放同比多增。 12 月新增人民币信贷 1.44 万亿，较往年同期多增 4004 亿元，保交楼+基建继续发力背景下，企业中长期贷款同比多增 8717 亿是增长的主要原因。 2、表外非标融资情况：信托和委托贷款规模总体平稳。 12 月新增信托和委托贷款规模分别小幅减少 764 和 102 亿， 其中信托贷款由于 2021 年同期到期规模较大，在低基数下同比多增 3789 亿，而委托贷款同比小幅增加 314 亿。 3、政府债： 2021 年财政后置+2022 年财政前置，节奏错位导致同比降幅较大。 12 月新增政府债 2781亿， 较 2021 年同期少增 8893 亿，主要是由于 2021 年财政后置发力奠定高基数和2022 年财政前置导致的节奏错位所致。 4、债券和股权融资分析。受 11 月市场利率波动影响，企业债大规模取消发行，净融资历史最低。 新增企业债融资-2709 亿，较 2021 年同期大幅下降 4876 亿元，为历史最低值。主要是由于 11 月债券市场震荡剧烈，利率上浮比较大，因此信用债发行出现了大规模取消。 股票融资规模边际放缓： 12 月股票融资新增量 1485 亿，较 2021 年同期少增 590 亿。
12 月新增信贷规模略高于市场预期。 新增 1.4 万亿元，较 2021 年同期多增 2700亿元； 高于万得一致预期的 1.24 万亿。信贷余额同比增长 11.1 个百分点，增速环比小幅扩大 0.1 个百分点。 1、 企业中长期同比大幅多增，连续 5 个月同比多增。背后依然是政策的积极发力，拉动了地产（金融支持地产 16 项措施）、基建（政策性开发性金融工具）、制造业（设备更新改造再贷款）等多领域信贷的投放加量。 2、受疫情影响，消费贷和按揭贷款需求边际略微降低。 12 月居民短贷、中长贷分别净新增-113 和 1865 亿元，较 11 月环比降低 638 和 238 亿元。这预计主要是由于疫情在月初放开，短时间内造成大量感染，导致居民需求短期降低。
M1 与 M2 剪刀差扩大：居民储蓄意愿仍较强。 12 月 M0、 M1、 M2 分别同比增长15.3%、 3.7%、 11.8%、较上月同比增速变动+1.2、 -0.9、 -0.6 个百分点。其中 M2-M1为 8.1%，增速差较前值 7.8%边际继续走阔。 居民端储蓄意愿仍较强，或因为疫情影响导致居民预防性储蓄增加，同时理财净值回落也进一步推动居民存款需求。另银行开门红揽储节奏也有提前。 存款同比增 11.3%， 居民存款规模继续提升，企业存款规模增幅降低。 12 月新增存款 7242 亿，较往年同期少增 4538 亿，其中企业存款在 2021 年同期的高基数效应下同比减少 1.28 万亿元，或部分为年终奖金发放向居民存款转移。
投资建议： 2023 年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑： 地产回暖+消费复苏， 看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑： 收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块， 看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。 从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。
风险提示事件： 经济下滑超预期。 疫情影响超预期
