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事件：12月新增社融1.31万亿元，较去年同期少增1.06万亿元，低于市场预期。12月社融存量同比增长9.6%，较上月下降0.4个百分点。12月社融规模低于市场预期，我们认为后期关注点主要包括：1.稳增长发力下企业端贷款已基本企稳，居民中长贷能否改善还需要进一步数据验证，在今年春节较早的情况下，房市交易小阳春可能会相对前置，2月地产销售高频数据成为关键；2.居民存款大幅增加形成了远超往年的超额储蓄，一方面需考虑对于银行净息差的影响，另一方面也需持续关注居民存款向消费和投资支出的转化节奏。
12月社融低于预期，企业债和政府债融资为主要拖累。12月社融各分项中，表内融资同比多增2988亿元，表外融资同比少减4970亿元，直接融资同比多减5466亿元。12月表内人民币贷款新增1.44万亿元，同比多增4004亿元，高于季节性水平，尽管存在次年信贷开门红的影响，但在12月房企融资支持政策加码之下信贷水平明显回暖。表外融资小幅压降1418亿元，存量压减速度持续放缓。直接融资中企业债融资大幅下滑，减少2709亿元，同比多减4876亿元，主要由于11月中旬以来的理财赎回潮对债券市场发行扰动较大，公司债取消发行规模扩大。政府债券融资同比少增8893亿元，主要受到发行节奏影响。
尽管企业债和政府债融资拖累12月社融超过1.3万亿元，但表内融资在疫情影响逐渐消退、房地产政策放松等因素支持下出现好转，实际上宽信用修复呈现乐观局面。随着2023年1月政府债券提前批额度启动发行，债市波动对于债券发行的影响逐渐被抹平，宽信用进程或将加快。
M2同比增速呈现回落，剪刀差依旧扩大。12月M2同比增长11.8%，较上月下降0.6个百分点；M1同比增长3.7%，较上月下降0.9个百分点。12月M2-M1剪刀差再度走阔，M1同比增速下降至年度次低点，或反映出企业活化动力相对不足。M2同比增速同步回落，尽管理财赎回潮影响仍然存在，居民存款大幅增加，但企业存款大幅下降拖累M2增速水平。
企业贷结构延续改善，居民贷再度降温。12月新增贷款1.4万亿元，同比多增2700亿元，小幅高于预期。其中居民贷新增1753亿元，同比少增1963亿元，企业贷新增1.26万亿元，同比多增6017亿元。12月新增贷款小幅高于预期，且企业贷结构持续优化，但居民贷再度降温，具体来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为1.21万亿元、-416亿元、1146亿元，企业中长贷连续五个月维持同比多增，年末“三支箭”等增量政策持续发力，企业中长贷改善势头持续，票据和短贷大幅少增，企业贷结构持续改善。居民端方面，居民户新增中长贷1865亿元、短贷减少113亿元，其中居民中长贷同比少增1693亿元。商品房销售能否回暖目前不明朗，主要在于数据验证可能滞后，其中12月大量居民由于疾病导致出行受限、1月春节同样延后了购房需求，进一步的数据验证可能要等待2月份高频数据。就央行四季度调查问卷来看，“未来三个月准备增加支出的项目”中购房支出占比由三季度17.1%下降至四季度16%，或意味着商品房销售回暖还要延后。
全年居民存款共增加17.84万亿元。12月人民币存款新增7242亿元，同比少增4358亿元，其中居民存款新增2.89万亿元，同比多增1.00万亿元。12月居民存款再次呈现超季节性多增，主要原因仍在于理财赎回潮导致居民端部分理财资金转移至存款，2022年全年居民存款共增加17.84万亿元，大幅超出往年水平，一方面或导致银行存款产品的利率下行压力加大，另一方面是否能快速向消费和投资支出转化也有待观察。
风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；新冠疫情影响扩大。
