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宏观：海外疫情放开推动服饰零售反弹，通胀致增长放缓，预计2023年通胀降温。复盘海外疫情以来服饰零售和股指表现：1）相比严格防控，疫情放开确会显著推动服装销量恢复；2）放开后首轮疫情高峰对零售冲击较大，随后多轮反复的影响逐渐减小；3）日本在放开后的首轮冲击结束后，EPS预期和PE双双触底回升推动零售股指上涨。复盘上轮通胀：1）本轮通胀主要由于财政刺激和供应链受限，这些因素正逐步消减，CPI增速已连续5个月下降；2）上轮通胀降温期，股指先行反弹，服饰销量随后转正。3）本轮欧美零售股指近期在通胀降温、品牌去库预期下反弹，2023年有望延续。
微观：运动与奢侈品牌疫后恢复更佳，休闲时尚近期好转，通胀降温期利于供应商反弹。1）海外疫后复苏：恢复顺序居家消费>运动社交>=奢侈品>>休闲，奢侈品恢复程度优于运动社交。2）海外通胀：提价能力强的奢侈品、需求景气的LULU、零售力优秀的优衣库和ZARA库存和成本压力可控，展望较乐观。耐克最新去库进展符合预期，阿迪库存压力仍较大。3）复盘对比：品牌库存拐点的1-2个季度内可能迎来供应商收入拐点，历史通胀降温期后供应商股价表现强势。
展望：2023Q2将迎来基本面大幅反弹，关注成长赛道优质龙头品牌和供应商。1）中国品牌：从海外经验看，疫情放开后消费回暖是必然趋势。目前疫情达峰早于预期，北上广深地铁客流已恢复到同期8-9成、元旦国内商场客流显著反弹，我们预计2-3月首轮疫情进入尾声，2023Q2在首轮感染冲击结束后叠加低基数，品牌服饰基本面有望接力估值大幅反弹。2）中国供应商：品牌库存拐点是供应商股价重要信号。目前高端品牌暂未受需求影响，运动品牌去库压力大但将逐季改善，优衣库库存良性。各大供应商对当下2-3个季度订单较为保守，但仍对2023年及未来产能扩张保持较积极态度。
风险提示：疫情快速蔓延；品牌形象受损；海外通胀高企；扩张不及预期。
投资建议：基本面拐点将至，把握龙头戴维斯双击机遇。我们预计品牌服饰和供应商基本面低点将分别出现在2022Q4和2023Q1：1）随着线下活动和赛事恢复，运动社交品牌有望快速复苏，重点推荐运动品牌和零售龙头李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，以及高端运动休闲品牌比音勒芬、报喜鸟。2）海外品牌库存逐季改善推动供应商估值修复，叠加成本回落盈利回升，随后EPS将助力股价进一步向上。重点推荐运动成长赛道、中长期份额有望持续提升的申洲国际和华利集团，同时推荐订单仍然饱满的高端品牌供应商盛泰集团。
