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事件：根据中国工程机械工业协会数据，2022年12月，挖机销售16869台，同比-29.8%，其中国内6151台，同比-60.1%；出口10718台，同比+24.4%。2022年全年挖机累计销量26.1万台，同比-23.8%；其中国内15.2台，同比-44.6%；出口10.9台，同比+59.8%。
核心观点：12月挖机销量增速低于预期（CME预计12月整体销量增速约-17%，内销增速同比-32%，出口增速同比+10%），系国内市场低迷，一方面12月1日非道路移动机械正式切换国四排放标准，标准升级前国三设备销售最后窗口期提前预支终端部分需求，另一方面，12月疫情防控政策调整也在短期影响了下游开工及设备需求；全年表现符合预期（CME预计累计总销量同比下滑-23%左右）。展望2023年，高基数背景下，出口增速预期放缓，但预计仍有两位数增长，内需市场有望持续受到政策催化，增速降幅有望收窄。我们认为，行业虽处于下行调整阶段，但波动收敛，逐步筑底。
2022年内销波动极大，出口高增长平滑了整体销量的波动。分市场来看：内销方面：2022年，挖机内销增速同比-44.6%，降幅甚至超越了上一轮下行周期起点2012年的表现（同比-38%），主要系①开工率不足：在行业周期下行阶段，又叠加多地疫情管控致，项目开工明显受阻，根据小松官网，1-11月平均中国区挖机平均月度开工小时约91.7小时，同比-12%；②全年房地产投资偏弱，1-11月，房地产开发累计投资完成额同比-9.8%，基建投资累计同比增速虽有11.65%，但“稳增长”托底效应直至下半年才逐步显现。出口方面：2022年，挖机出口增速同比+59.8%，一方面海外处于疫情后复苏周期，另一方面，得益于国产品牌海外新产品持续推陈出新，叠加渠道布局完善，市场竞争力增强。
展望2023年波动收敛，不必过分悲观，中长期来看，国际化有望助力周期提前见底。通过敏感性分析，我们判断2023年挖机销量表现预计个位数波动。分情景讨论内销、出口两种情况，在在双中性预期下（出口+30%，内销-15%），行业整体+3.8%；在双悲观预期下（出口+20%，内销-20%），行业整体-3.2%。我们认为，①海外需求虽预期放缓，但仍有望保持增长；②内需市场有望持续受到基建“稳增长”、房地产平稳发展支持政策的催化；③疫情管控放开，下游开工压制性因素缓解。中长期来看，伴随行业的健康有序发展，本轮周期下行未出现需求强透支现象，经销商库存相对健康，在行业销售结构转变下（出口高增长推动占比提升），波动收敛，周期下行有望提前见底。
投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段。龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，核心零部件环节积极逆周期投资，依托成熟产品体系布局海外工厂扩大份额，同时布局新产品、新领域，业绩增长的确定性与弹性兼顾；头部主机厂在当前行业下行阶段积极布局国际化转型升级，逐步迈进成果收获期，有望支撑2023年业绩表现。推荐关注恒立液压、三一重工、徐工机械、浙江鼎力、中联重科、杭叉集团、安徽合力等。
风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期。
