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乐创技术(430425)
点胶控制系统龙头企业，与苹果产业链供应商合作加深
乐创技术是一家主要从事工业运动控制系统产品研发、生产及销售的高新技术企业，深耕点胶工艺类控制领域，形成了以点胶控制系统为核心的运动控制产品体系，主要产品包括点胶控制系统、通用运动控制器及驱动器。点胶控制系统属于点胶机运动控制中的“上位控制”单元，相当于点胶机的“大脑”，主要由点胶控制软件和点胶专用运动控制器组成。从产品结构来看，点胶控制系统系统是主要收入来源，2021年创收5968万元，占主营业务收入的59%。从客户来看，前五大客户占销售总额的比例为40%左右，下游客户包括卓兆点胶、矩子科技等，此外公司与苹果产业链供应商合作逐步加深，卓兆点胶为乐创技术第一大客户，其设备应用于苹果公司及其EMS厂商相关电子产品的组装、FATP、SMT等环节的点胶、涂覆作业等。2021年实现营收1.03亿元(+39%)，归母净利润3314万元(+110%)，毛利率/净利率分别为64.83%/32.33%。
我国点胶工艺通用系统市场尚新，2022年精密流体控制市场有望达358亿元
国内的点胶工艺及工业运动控制发展晚于国外，目前国内点胶设备厂家主要通过自主开发点胶控制系统，并配置到其点胶设备，一般不对外单独销售点胶控制系统。第三方独立开发点胶控制系统的专业厂商较少，因此，国内点胶控制系统细分领域尚处于产业链进一步细化分工的发展阶段。根据华经产业研究院数据显示，预计2022年中国精密流体控制设备市场规模达357.9亿元，2025年有望上涨至490.6亿元。近年来，我国智能装备不断向高附加值产业链纵深发展，下游需求推动精密流体控制设备行业持续放量。从下游需求领域来看，3C电子和半导体目前是最大应用市场。根据华经产业研究院数据显示，预计2022年流体控制设备在3C电子领域的市场规模为154.7亿元，2025年有望达191.8亿元。
五轴五联动等技术带动产品性能行业领先，国内没有完全对标的上市企业
经过长期开发及持续升级迭代，点胶控制系统产品已具备二维曲线、三维曲线、五轴四联动、五轴五联动、视觉定位、视觉检测等多种加工功能，在加工速度、胶量控制等指标方面不断提升，支持多种点胶阀加工，能够有效满足下游客户复杂场景的加工需求。国内目前除乐创技术外，尚无其他专门从事点胶控制系统研发、生产和销售且具有一定规模和实力的企业。本次募投拟使用募集资金11520万元于“运动控制系统智能化建设项目”、“研发中心建设项目”以及补充流动资金。完全达产后，预计新增年销售收入、年净利润分别达8793、2177万元。
乐创技术PE2021为13.52X，可比公司PE2021均值为44.10X
此次公开发行的发行价为12.80元/股，对应2021年归母净利润PE为13.52X（发行后）低于可比公司2021PE均值44.10X。公司专注于工业运动控制行业，是行业细分领域点胶控制系统领军企业之一，掌握21项核心技术，与高校、企业开展联合研究项目。考虑到公司技术及品牌优势，下游电子制造设备行业的持续发展，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。
风险提示：原材料价格波动风险、对苹果产业链存在依赖风险、新股破发风险
