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事件：1月10日，央行发布2022年12月金融统计数据。12月社融新增1.3万亿元，略低于市场预期1.6万亿，同比少增1.06万亿，拖累2022年全年社融存量同比增速较前11月边际放缓0.4pct至9.6%。结构方面，人民币贷款和直接融资新增继续为正，外币贷款和表外融资新增继续为负。其中，人民币信贷新增1.4万亿，好于市场预期的1.2万亿，同比多增2700亿；直接融资新增1557亿，但同比少增1.4万亿。外币贷款新增-1665亿，同比少增1016亿；表外融资新增-1418亿，同比多增4970亿，较上月同比多增量进一步增加。
社融同比少增主要是受直接融资中两个细分项拖累。12月直接融资同比少增1.4万亿：一是因为政府债融资同比少增8893亿，主要受政府债发行节奏错位影响。2022年财政前置发力，政府债下半年无法对社融增速形成有力支撑。从全年数据看，2022年政府债净融资7.12万亿元，同比多增1074亿元，仍是社融的主要支撑。二是企业债融资同比少增4876亿，在市场预期以外。12月以来，受政策宽松诱发的市场预期大幅回摆和资金面边际收敛影响，信用债市场经历了大幅调整，而理财产品集中赎回又进一步加剧债市波动，企业债券取消发行较多。12月非金融企业信用债发行规模9584.04亿元，环比11月减少12.6%，净融资额-6232.69亿元，为2014年以来单月最低值。
人民币贷款新增规模和结构均好于预期。12月社融中人民币贷款同比多增4000亿，逆转10-11月同比少增的趋势。12月人民币贷款新增结构较优：一方面，对公端企业中长期贷款同比多增8717亿（已连续5月同比多增），票据和短贷合计同比少增1963亿，这和9月的新增信贷结构形成差异。12月银行通过短贷和票据进行季末冲量的行为较9月有明显减少，而企业中长期贷款有明显增长。企业中长期贷款增加：一是因为实体融资需求有所回暖。8月24日国常会新增3000亿元以上额度基础设施投资基金，基金支持交通水利能源、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施、国家安全基础设施等五大基础设施建设重点领域，四季度项目陆续落地，9月至11月基建投资累计同比增速持续上升至11.65%，基建贷款需求拉动中长期贷款需求增加；二是12月信用债净融资额明显回落，推升信用债发行成本，企业出于融资成本考虑用信贷融资置换债券融资。另一方面，居民贷款的负增缺口较10-11月有明显收敛，同比多增-1963亿，而11月同比多增量则为-4710亿，显示出居民端需求有所回暖。其中，受益于地产需求端政策持续出台修复居民购房预期，8月以来期房销售下滑趋势已经企稳筑底，现房销售增速则触底回升，居民中长期贷款同比多增-1693亿，较11月同比多增量增加2025亿。此外，12月北上广深等一线城市防疫政策优化的背景下，12月居民短期贷款同比多增-270亿，较11月同比多增量增加722亿，一定程度说明线下消费场景逐步形成，居民端需求回暖已在路上。
表外融资对社融的拖累边际收窄。12月信托贷款同比多增3789亿，表外融资合计同比多增4970亿，非标融资对于社融的拖累进一步收窄。12月新增信托贷款规模-764亿，地产基本面下行趋势仍未扭转情况下新增规模仍为负，非银金融机构对于地产的风险偏好相对低迷；但信托贷款同比多增3789亿则是有2021年资管新规过渡期到期影响下的低基数效应。此外，委托贷款和未贴现银行承兑汇票当月分别新增-102亿和-552亿，同比多增314亿和867亿。
疫情防控政策变化，居民储蓄倾向仍较为强烈。12月M1同比增速较上月下滑0.9pct至3.7%，M2同比增速较上月下滑0.6pct至11.8%，M2-M1剪刀差较上月扩张0.3pct至8.1%。而12月社融增速-M2增速剪刀差为-2.22%，降幅环比缩窄0.14pct，信贷需求和货币宽松仍然存在错配，但随经济回暖资金空转现象得到边际改善。12月新增人民币存款7242亿，同比少增-4358亿，主要受财政存款新增-10277亿影响，财政支出增加，国库资金进一步流向实体，推动经济回暖。12月居民户存款新增2.9万亿，同比多增1万亿。央行四季度城镇储户问卷调查显示本季收入感受指数较上季下降3.2pct至43.8%，当前居民对未来收入预期仍较悲观，居民储蓄避险意愿仍较强烈。
投资建议：银行板块迎来多重催化，看好2023年银行表现。地产融资放松、疫情防控呈现积极信号推动板块估值修复，居民信心好转、地产销售回暖进一步催化银行行情。个股选择遵循两条主线：①地产和消费复苏下，受益居民信用回暖的银行，建议关注邮储银行；②营收增长确定性较强的城农商行，建议关注宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。
风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。
