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投资要点：
2023年一季度社会融资规模或难有开门红。假设2022年新增社融占GDP的比例将保持在28.50%、2023年GDP同比增长5.0%，2023年新增社融规模或为33.7万亿，对应2023年末社会融资规模存量增速为9.80%，和2022年底9.60%的水平相比继续属于窄幅波动的局面。
从季度新增规模来看，根据社融增长的季节性规律，预计2023年一季度社会融资规模新增11.0万亿，和2021年相比同比少增近9千亿规模，对应社融存量同比增速或进一步降至9.07%，社融增长或难言“开门红”。
2023年驱动信用扩张的因素或出现从政策主导的“泛财政”因素向经济内生动能增长的切换，核心点或是制造业和房地产行业融资。从制造业来看，继续在政策性开发性金融工具配套融资、设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策等三方面发力，并且信贷投放节奏要“适度靠前发力”；从房地产来看，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”等四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，房地产企业经营性现金流的改善就有赖于房地产销售端的改善，这直接指向居民部门中长期贷款是否能够恢复增长态势。
3.2023年一季度是否“降息”：必要性V.S.充分性。从利率互换市场隐含降息预期看，市场尚未形成“降息”的一致性预期。我们认为在2022年全年金融统计数据发布之后，至少在2023年1月份调降MLF利率和LPR报价的必要性在下降：
在摆脱疫情扰动后，经济复苏趋势确定性愈高的基本面环境下，贷款或延续总量稳健增长态势，宽松政策加码的诉求不高；
2023年元旦之后，2022年5年期以上LPR报价累积下调的幅度陆续转化为存量贷款重定价，2023年一季度实际上还受惠于2022年宽松政策的降成本效应，实际贷款利率调降的必要性或还需要观测宽松政策的余波效应。
风险提示：（1）2023年CPI同比增速的上行风险还未消散，尤其是人民银行最担忧的通胀预期扩散、导致PPI的累积涨价压力向中下游传导，带动通货膨胀压力上行；（2）2023年中美货币政策周期背离是否会收敛，2022年人民币汇率贬值压力从外部均衡方面约束了“降息”，牵制了货币政策宽松空间，2023年中美货币政策周期背离时段若延长，或继续增加货币政策约束条件；（3）2023年经济周期复苏的进程受到新冠感染还存在反复的影响，如果反复感染继续阻碍人员流动，经济复苏进程存在间断的风险。
