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核心观点
事件：1月10日央行发布了12月金融数据，12月社融存量同比9.6%，增量1.31万亿元，同比少增1.05亿元。M2同比增11.8%，M1同比增3.7%，人民币贷款新增1.4万亿元，其中企业中长期贷款1.21万亿元，居民端进一步萎缩。人民币存款余额同比增长11.3%，较上月小幅下降。
12月环比延续过去三年规律：按照以往年内规律，在11月社融环比回升之后，12月的环比改善力度会有所下降，而自2020年起12月的环比已经连续三年下跌，再之前的类似案例则是2016年和2017年。值得注意的是，2016年12月同样是企业中长期贷款单边支撑社融，而居民端形成拖累，同时2016年末债市同样出现较大回调，导致企业债券融资缩减。
对比2016年的不同：1）2016年底居民中长期贷款仅是“初现颓势”，2017年才形成系统性拖累，但2022年这一情况已经持续较长时间，在目前的政策基调下，今年仍有边际修复的可能。2）2016年存在M1增速持续高于M2增速的情况，市场彼时担心“脱实向虚”，后续随着M2增速持续走低，这一情况也快速收敛。当前情况则刚好相反，M1增速持续低位，今年有望看到其逐步改善。从以往经验看，这一过程中地产和股市的作用往往不容忽视。
贷款结构如常，企业债取消发行产生影响：12月仍然是企业中长期贷款一枝独秀。此外由于债市冲击，企业债融资萎缩，企业阶段性调整融资结构，边际上也对贷款放量有贡献。结合央行四季度的银行家调查问卷可以看到，四季度地产、制造业企业贷款需求提升明显，基建类企业小幅下降；企业规模层面，大中型企业贷款需求上升，小微企业下降。12月疫情影响尚未完全消退，而财政存款亦进一步下降，因此贷款需求仍是延续政策支持方向增长。
居民存款增幅继续扩大，企业存款少增。12月居民存款进一步上升，一定程度仍是资产配置行为的影响，但也有临近年末的因素。企业存款增幅下滑，可能是偿债压力所致。通常而言，1月份居民存款会上升，同时企业存款下降，但考虑到2022年经营效益以及12月企业存款的少增，这一效应的强度可能会降低。
策略层面：同之前一样，12月数据的增量信息仍然有限，而市场目前仍处于持续淡化“弱现实”影响的阶段。仅从金融数据而言，企业中长期贷款已持续修复了一段时间，证明此前的政策工具有效，而超额储蓄的存在则加大了市场对后续释放潜力的“想象空间”。对于债券，当前信息集下难有独立逻辑，反而会更多受到股市波动率外溢的影响。转债近期可能会面临扰动，主因在于短期成长风格修复略强，同时转债估值的稳定性仍然不够好。
风险提示：市场情绪波动，统计规律失效
