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科思股份(300856)
投资要点
公司发布2022年全年业绩预告，延续高增长趋势。2022年公司实现归母净利润3.6亿-4.0亿元，同比增长170.95%-201.05%，政府补助及理财产生1000万非经常损益，扣非后归母净利润为3.5亿-3.9亿，同比增长204.58%-239.39%。单第四季度来看，归母净利润为1.06亿-1.46亿/yoy+401%-591%，扣非后的归母净利润为1.04亿-1.44亿/yoy+506%-738%，业绩延续高增长趋势。
2022年多重因素贡献，公司盈利能力持续保持高位水平。公司2022年业绩延续高景气趋势，单季度看来，22Q1/22Q2/22Q3毛利率分别为26.3%/34.0%/39.2%，净利率分别为14.1%/21.8%/25.0%，跃居历史高位水平：（1）海外疫情影响逐渐消退致使下游消费需求恢复增长；（2）欧洲能源危机，国内企业承接海外需求；（3）21年四季度以来因原材料、海运价格上涨采取的产品价格上调措施逐步落地，产品的价格处于上行阶段；（4）部分大宗商品原材料成本下降，综合成本压力趋缓；（5）预计高毛利率的新产品逐渐放量，产能利用率持续提升。
2023年将受益于防疫措施宽松，出行链复苏带来防晒需求增长。科思股份深度合作帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司，展现产品力及供应稳定性；根据欧睿数据，2011-2021年我国防晒市场规模CAGR为10.4%，随着中国防疫措施放宽，出行链将逐步复苏，预计将提升防晒剂需求，头部国货公司加大防晒领域布局，公司逐步拓展境内客户，境内销售收入由2019年的9.8%提升至2021年的17.8%，科思股份的防晒剂产品将延续高需求。
未来疫情产能释放叠加产品矩阵横向拓展，带来新增长点。公司当前的厂房、设备难以满足订单增长需求，其中主要防晒剂产品阿伏苯宗17-19年产能利用率接近100%，整体产能较为紧张，公司现以募集资金新设产线缓解现有产线压力，目前马鞍山EHT、BS、NHS、AS、PA产线投料已试运行。持续投入研发储备新型产品，除PA等化学防晒剂外另开拓物理防晒剂NT-15TV，以期实现防晒剂全领域覆盖。公司在2022年11月拟发行可转债，投资个人护理项目，包括：（1）高端个人护理品及合成香料项目，具体包括氨基酸表面活性剂（5500吨椰油酰甘氨酸钠+3000吨椰油酰甘氨酸钾+4300吨甲基椰油酰基牛磺酸钠）及高分子增稠剂（2000吨卡波姆）；（2）年产2600吨高端个人护理品项目，包括1000吨双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪和1600吨P-S中间体RET，布局个护项目丰富产品矩阵，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。
投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，未来短中长期具备多重驱动力，短期防晒剂市场需求高景气度叠加价格提升趋势延续，上调22-24年营业收入至17.21亿/21.44亿/26.84亿，归母净利润3.82亿/4.71亿/6.08亿，截止1月11日收盘价，对应22-24年PE分别为23.5X/19.0X/14.8X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。
