鸿远电子(603267)
投资要点
特种 MLCC 核心供应商，近三年营收、归母净利复合增速 38%、 56%公司深耕陶瓷电容领域二十年， 是我国特种 MLCC 龙头。 公司业务可分为自产与代理两部分：自产业务下游主要面向特种行业； 代理业务公司销售国际知名品牌的容阻感等电子元件，下游面向新能源、消费电子、 汽车、轨交等民用领域。
【资料图】
2021 年公司自产与代理业务营收占比为 56%、 43%，毛利占比为 88%、 11%。
自产业务：受益航天强国建设， 公司赛道优异， 预计未来三年复合增速 23%
1） 根据前瞻产业研究院数据，我国特种 MLCC 市场有望从 2021 年的 36 亿元增长至 2024 年的 51 亿元， CAGR=12%。
2） 二十大报告再提加快航天强国建设， 公司作为航天产业链核心标的， 下游航空航天高增速领域占比超过 50%，增速也将快于行业水平。
3） 特种 MLCC 行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立， 鸿远、火炬、宏明三家占据市场主要份额， 公司先发优势明显有望充分受益。
代理业务： 产品附加值提升叠加新兴行业拓展，预计未来三年复合增速 15%
1） 根据前瞻产业研究院数据， 2020 年全球 MLCC 市场规模为 1017 亿元， 预计2025 年市场规模将达到 1490 亿元， CAGR=8%。
2） 公司与国际一线品牌建立了稳定的合作关系。品类上公司从容阻感等被动元件向集成电路、分立器件等主动元件扩展， 产品附加值不断提高；行业上公司积极布局新兴市场， 未来有望持续受益下游新能源、 5G 等行业的高景气。
公司募投项目建设投产， 扩产增效下盈利能力有望不断提升
1） 2021 年公司 IPO 募投项目完成建设， 苏州研发生产基地形成每年 20 亿只多层瓷介电容器产能， 为公司实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础， 公司产品下游应用有望不断扩展。
2） 受益规模效应以及产品结构的不断优化， 2021 年公司自产业务毛利率水平创历史新高， 达到 81%， 同比提升 0.9pct。 未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。
鸿远电子：预计未来 3 年归母净利润复合增速为 24%
预计公司 2022-2024 年归母净利为 9.3、 12.3、 15.6 亿元，同比增长 12%、 33%、27%， CAGR=24%，对应 PE 为 24、 18、 14 倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1） 特种产品降价超预期； 2） 代理业务毛利率波动风险。
