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三人行(605168)
事件： 三人行(605168.SH) 于 2023 年 1 月 10 日发布 2022 年度业绩预增公告。公司预计 2022 年年度实现营业收入 55~57 亿元， yoy 增加54.02~59.62%；预计实现归母净利 7.23~7.4 亿元， yoy 增加 43.17~46.54%；预计实现扣非归母净利 4.9~5.1 亿元， yoy 增加 5.91~10.23%。
经 拆 分 ， 公 司 22Q4 单 季 度 营 业 收 入 预 计 为 19.31-21.31 亿 元（ yoy+35.16~49.15%， qoq+25.74~38.76%），归母净利 4.21~4.38 亿元（ yoy+72.54~79.51% ） ， 扣 非 归 母 净 利 2.52~2.72 亿 元（ yoy+12.00~20.89%）。
点评：
把握重大营销契机，公司积极提升营销业务能力。 结合自身多年专业营销经验，公司牢牢把握“冬奥会”、“世界杯”等大型体育赛事等多种营销契机助力客户品牌提升。 Q4 为营销旺季， 22Q4/21Q4/20Q4 收入占 全 年 比 例 35.12%~37.39%/40.02%/34.58% ， 归 母 占 全 年 比 例58.23%~59.19%/48.32%/49.59%，拉动公司盈利能力回升。
公司 22Q4 营收保持增长，主要系： 1）成功拓展头部汽车客户：公司继续落实开拓汽车行业整合营销业务的发展战略，积极发掘新的业务机会，为东风本田、一汽丰田、东风风神、上汽通用等大型汽车主机厂提供全方位整合营销服务，同时凭借专业的整合营销服务能力在 22Q4 成功中标了营销预算规模较大的头部汽车客户一汽奥迪、一汽大众等。 2）加大挖掘存量头部客户预算规模：公司通过构建更高效的营销方法论形成大客户广告投放规模效应，存量客户粘性高， 公司继续加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度。
投资业务稳中有进，助力公司外延式发展。 公司投资的胶原蛋白龙头企业巨子生物（ 02367.HK） 2022 年 11 月 4 日成功在香港交易所主板上市，公司投资的陕西天成航空材料有限公司、华润怡宝、西安智同航空科技有限公司等公司业绩与估值快速增长，带来了稳健的投资收益。公司投资的中环寰慧科技集团股份有限公司、华龙证券股份有限公司已于2022 年完成 IPO 申报，为持续稳定获得投资收益奠定了基础。
投资建议： 三人行 22Q4 营收维持增长态势， 公司稳定拥有多个行业头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企， 21 年新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户， 2022 年下半年受益于疫情防控措施优化后的经济回暖和营销旺季， 展望 2023 年公司主业和投资业务有望继续保持高增态势， 为后续业绩增长提供坚实基础。 我们维持前期盈利预测不变， 预计 22-24 年归母净利为 7.44/10.29/13.22 亿元， 1 月 11 日收盘价对应 PE 估值 14.2x/10.3x/8x，公司受益于核心客户持续增加营销预算趋势，叠加稳健投资业务，建议关注。
风险因素： 市场竞争加剧、 经营性利率下降、 行业政策变化、 数字文化交易平台上线时间不确定及表现不及预期等风险
