(资料图片)
事件： 1 月 10 日，央行发布 2022 年社融金融数据。 2022 年末， 社融存量为 344.21万亿，同比增 9.6%（增速环比下降 0.4pct）。 12 月社融新增 1.31 万亿，较上年同期少增 1.05 万亿。 12 月末， M2 同比增 11.8%，增速环比下降 0.6pct； M1 同比增3.7%，增速环比下降 0.9pct。我们点评如下：
企业债、政府债拖累 12 月社融同比少增。 12 月社融新增 1.31 万亿， 同比少增 1.06万亿； 社融存量增速为 9,6%，环比下降 0.4pct， 已连续下行三个月。 从分项看，人民币贷款、表外融资同比改善； 12 月人民币贷款新增 1.43 万亿， 同比多增 4004亿；表外融资共减少 1418 亿， 同比少减 4970 亿。 政府债融资、企业债融资、股票融资均同比走弱； 12 月政府债新增 2781 亿， 同比少增 8893 亿（受发行节奏错位、高基数的影响）； 企业债净融资-2709 亿，同比少增 1.44 万亿， 主要是信用债收益率上行， 导致企业发债融资成本上升，更倾向于贷款融资； 股票融资 1485 亿，同比少增 590 亿。
12 月信贷融资需求仍疲弱，企业贷款增长好于居民贷款。 12 月人民币贷款新增1.4 万亿， 同比多增 2662 亿；人民币贷款余额同比增 10.4%，环比持平。从分项看，主要贡献来自企业端。 展望 23Q1，对公贷款在政策加码之下，有望迎来开门红；居民信贷需求有望伴随政策刺激以及疫情消散有所回暖。
① 企业贷款： 在政策引导下，中长期贷款高增。 12 月企业贷款新增 1.26 万亿，同比多增 6017 亿。 其中， 中长期贷款新增 1.21 万亿， 同比多增 8717 亿； 短期贷款减少 416 亿，票据融资新增 1146 亿。我们判断，企业中长贷高增主要是政策驱动、企业债券融资性价比降低等因素共同作用的结果。 一方面， 11 月末信贷工作座谈会要求银行扩大中长期贷款投放、用好再贷款支持制造业和服务业、 稳定开发贷投放及支持合理展期，商业银行在 12 月加大了相关领域的投放力度， 支撑对公中长期贷款多增。另一方面， 12 月信用债融资成本上升、性价比降低，部分企业融资需求转回信贷，贡献部分增量。
② 居民贷款： 居民信贷需求仍然疲弱。 12 月居民贷款新增 1753 亿， 同比少增 1963亿。 其中， 中长期新增 1865 亿， 同比少增 1693 亿； 短期贷款减少 113 亿，同比少增 270 亿。当前地产销售依旧在低位徘徊，居民按揭贷款需求持续低迷。展望后续，预计随着第一波疫情逐步达峰，居民消费需求修复或提升消费信贷需求；地产需求端政策加码落地，居民按揭信贷需求有望小幅提升。
居民存款大幅增长，主要与理财赎回有关。 人民币存款新增 7242 亿， 同比少增4409 亿。从分项看，住户贷款新增 2.89 万亿， 同比大幅多增约 1 万亿， 非银机构存款同比少增 1485 亿，主要与 12 月理财遭遇大幅赎回有关。
M1 增速持续下行，企业经营活动仍待修复。 M1 是 M0 与企业活期存款。 2022 年下半年以来 M1 增速持续走低，截至 12 月末 M1 增速为 3.7%。我们认为， M1 增速下行或反映当前企业经营活跃度不高，企业留存活期存款、加大投资意愿不足。此外，地产销售不乐观，影响了居民存款转化为房企活期存款，亦或是 M1 持续下行的原因。
投资建议： 看好估值修复行情，推荐两条主线。 疫情影响消散，稳增长政策陆续发力，有望改善市场对宏观经济的悲观预期，看好银行板块估值修复行情。 当前板块估值处历史低位，估值修复空间较大。重点推荐：（1）稳地产政策加码有望修复地产风险悲观预期波及的股份行：招商银行、平安银行和兴业银行；（2）江浙区域优质中小银行，成长性持续凸显：宁波银行、常熟银行、江苏银行。
风险提示： 稳增长政策不及预期导致经济失速下行、地产融资政策或销售恢复不及预期导致房企资金链断裂触发表内表外信用风险等。
