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振华新材(688707)
事件：近日，公司公布 2022 年年度业绩预增公告。
投资要点：
公司全年业绩基本符合预期。公司公布业绩预增公告：公司预计2022 年 度 归 母 净 利 润 为 12.2-13.0 亿 元 ， 同 比 增 长195.70-215.09%；扣非后净利润为 12.0-12.8 亿元，同比增长197.77-217.62%。经测算：公司第四季度归母净利润为 2.14-2.94亿元，同比增长 40.68-93.29%。公第四季度业绩略低预期，2022年全年业绩总体基本符合预期，业绩增长受益于量价齐升。目前，公司主营锂电池正极材料的研发、生产和销售，产品包括中镍、中高镍、高镍、超高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶 NCM，同时积极推进钠电正极材料。
我国新能源汽车高速增长，带动动力电池及材料需求增长。2021年我国新能源汽车合计销售 350.72 万辆，同比增长 165.17%，占比 13.36%；2022 年 1-11 月为 605.86 万辆，同比增长 103.56%，占比 24.94%，且月度销量和占比总体持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021 年我国动力电池装机 155.02GWh，同比增长143.63%；2022 年 1-11 月，我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh，同比增长 100.71%，其中三元材料装机占比 38.30%，动力电池已成为锂电池最主要增长点，对应材料需求也将大幅增长。同时，伴随上游锂资源价格上涨，2022 年正极细分材料价格总体呈现上涨态势。近期锂辉石价格见顶回落，氢氧化锂及三元材料价格相继短期见顶，结合 2023 年新能源汽车销售增速将回落，短期氢氧化锂、三元正极材料价格仍将承压，总体预计2023 年三元正极材料均价也将承压。
公司锂电正极材料业绩总体持续高增长，关注高镍及钠电正极材料出货。公司锂电正极材料业绩总体持续增长，由 2014 年的 2.27 亿元大幅增至 2021 年的 54.78 亿元，其中 2021 年同比大幅增长428.54%，主要系新能源汽车动力电池高增长，带动公司产品销量增长，特别是高镍三元材料收入占比大幅提升，高镍 8 系 NCM 三元材料营收占比由2020年的5.37%大幅提升至2021年的38.08%，2022 年上半年占比为 35.45%。截止 2022 年 6 月底，公司锂电池正极材料年产能为 5 万吨，同时可调整产线兼容钠离子电池正极材料生产，预计 2022 年底具备 7.6 万吨产能。值得一提的是，公司新产品研发及产业化效果显著 ：除高镍、中高镍低钴产品开始大批量出货外，公司超高镍 9 系三元材料、钠离子电池正极材料市场推广应用进展顺利，并已实现十吨级销售，其中钠电正极是公司第代产品，选择层状氧化物路线，压实密度在 3.0-3.4 之间，客户反馈较好，预计最先用于两轮车和中低续航里程的电动车。
公司盈利能力提升，预计全年总体将提升。2022 年前三季度，公司销售毛利率 15.21%，同比提升 0.54 个百分点，主要系产品结构优化；第三季度毛利率为 10.97%，环比第二季度回落 7.39 个百分点。2021 年公司主营业务锂电正极材料毛利率为 14.56%。伴随义龙二期 2 万吨/年锂离子正极材料项目运行投产，公司规模效应将进一步显现，同时公司原材料成本控制有效，且高附加值产品有序放量，预计全年公司盈利总体将提升。
关于非公开发行股票进展。2022 年 11 月 20 日，公司公布向特定对象发行 A 股股票募集说明书预案：本次发现对象不超过 35 名，拟发行不超过 1.33 亿股，募集资金总额不超过 60 亿元，主要投向正极材料生产线建设项目(义龙三期)和补充流动资金。义龙三期项目建设期为 3 年，项目建成后：将新增年产 10 万吨正极材料生产线，主要用于生产高镍三元正极材料，并兼容中镍、中高镍三元正极材料、钠离子电池正极材料的生产。
给予公司“增持”投资评级。预测公司 2022-2023 年摊薄后的 EPS分别为 2.85 元与 3.41 元，按 1 月 11 日 44.68 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 15.67 倍与 13.10 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。
