双环传动(002472)
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事件
1 月 11 日，公司发布 2022 年业绩快报。
投资要点
业绩预告超预期，预计 2022 年公司归母净利润同比增长 75%-81%
公司发布业绩快报：预计 2022 年实现归母净利润 5.7 亿-5.9 亿，同比增长 75%-81%；实现扣非净利润 5.5-5.7 亿，同比增长 92-99%，业绩预告超预期。假设以此次业绩预告中枢，全年归母净利润 5.8 亿测算， 2022 年四季度实现归母净利润 1.7 亿，同比增长 71%，环比增长 7.5%。 新能源汽车齿轮业务方面： 尽管 Q4 面临新冠疫情及国内汽车行业景气度不足等多重压力，但营收依旧实现同比和环比的增长， 全年新能源汽车齿轮营收同比增长超过 220%。
不断完善技术、质量、交付、成本等综合实力，行业龙头地位进一步稳固
我们认为公司全年业绩高增长主要原因为： 1）新能源齿轮领域龙头地位稳固： 公司在技术、质量、交付能力、成本等综合实力方面不断获得市场的认可， 增强客户合作粘性，不断提升市场占有率，行业龙头地位进一步稳固。 2） 精密减速机领域持续发力： 子公司环动科技积极布局 RV 和谐波两大品类， 第三季度其主营收入相较同期增长超过 75%，前三季度其主营收入相较同期增长超过 65%。 3）管理能力持续提升： 积极优化内部产能结构，提升精细化管理。
产品结构改善+降本增效助力盈利能力高增；新能源车渗透率持续提升， 公司产能加速扩张
考虑公司 Q4 收入端受疫情及行业景气度等压力，我们预计公司 Q4 盈利能力环比有望进一步提升， 且中长期将持续保持增长态势： 1）产能利用率提升： 新能源车渗透率持续高增长，下游需求旺盛，公司产能维持紧平衡状态； 2）产品结构优化： 海外客户占比及毛利更高的新能源和高端齿轮占比持续提升； 3）降本增效： 平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。 根据中汽协数据： 11 月我国新能源汽车销售 78.6 万辆，同比+72.3%，11 月渗透率达 33.8%； 1-11 月累计销售 606.7 万辆， 累计渗透率 25%。 公司将继续提升在新能源汽车齿轮方面的学习曲线，拓宽“护城河”， 进一步提升在新能源汽车领域的市场占有率。
特斯拉 Optimus 首次亮相， 公司 RV 及谐波、行星减速器打开成长空间
特斯拉发布最新版本的 Optimus 人形机器人，其可实现直立行走、搬运、洒水等复杂动作， 预计于 3-5 年内实现量产上市， 有望开拓大规模商用级、消费级机器人应用场景。 公司自 2012年开始从事 RV 减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖 RV、谐波以及行星减速器等产品。 2021 年 RV 市占率约为 13%，仅次于日本纳博（约 50%）， 牢牢占据 RV 减速器国产龙头的位置。 特斯拉人型机器人潜在空间广阔， 核心零部件有望充分受益。公司目前为特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商，客户粘性强，后续在 RV 领域进一步合作空间广阔 。
盈利预测与估值
预计公司 2022-2024 年可实现净利润 5.8、 7.9、 10.9 亿元，同比增长 78%、 36%、 39%，对应EPS 为 0.75、 1.01、 1.40 元，对应当前 PE 为 36、 27、 19 倍，维持 “买入”评级。
风险提示
疫情、缺芯等影响汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动
