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平安观点:
CPI同比增速上行,但略低于市场预期。剔除食品和能源的核心CPI同比增速0.7%,较上月提升0.1个百分点。具体地:1)食品分项表现偏弱,肉蛋价格较快下行。因疫情防控政策进一步优化,肉蛋类食品终端需求大幅走弱。而其供给相对充裕,大体重猪源年末陆续出栏,蛋鸡屠宰淘汰量弱于历史同期令鸡蛋产能仍处高位。供需格局逆转下,猪肉、鸡蛋等食品价格自高位较快下行,牛、羊肉价格随之下跌。2)能源价格下行,亦拖累CPI环比表现。受国际油价下行的影响,国内成品油价格在2022年11月下旬至12月末三连降。3)核心CPI略有上行,服务价格环比略有回升。疫情防控政策进一步优化调整,出行及娱乐活动逐步恢复,以娱乐文教为代表的服务类CPI环比上行,稍强于季节性表现。目前核心CPI的拖累因素在于,房地产市场低迷,拖累CPI居住分项;终端消费尚未恢复且PPI中枢明显下行,部分工业消费品价格走弱。
PPI环比增速回落,但因基数变化影响,同比跌幅有所收窄。生产资料中,采掘、原材料和加工工业PPI环比增速同步下行,均处收缩区间。生活资料中,食品类PPI受猪肉价格拖累、衣着类PPI受上游石化产品拖累,二者环比增速降至收缩区间。分行业看,PPI环比表现的拖累在石油化工产业链:2022年年末,国际油价中枢较快下移,布伦特原油期货的价格中枢自10月的93美元每桶,降至12月的82美元每桶。因下游需求与上游原油成本同步走弱,各类化工品价格普遍调整。不过,黑色及有色价格在预期推动下回温,一定程度上支撑PPI的环比表现。美联储加息步伐放缓、美元指数回落,对大宗商品价格有一定支撑;国内政策定调积极,托底房地产、优化防疫措施的政策频出,市场对基本面回暖、需求逐步回升的预期走强。
2022年12月的CPI和PPI同比增速均弱于市场预期。目前看,疫情防控政策优化初期,前期价格处高位的猪肉、鸡蛋产品因短期餐饮需求下滑,潜在涨价风险降低;前期持续低迷的娱乐文教等服务价格确有回暖迹象,但其上行斜率尚且可控。2023年国内物价运行最大的不确定性在于,疫情防控新形势下核心CPI超预期的可能。从海外经济开放的教训看,居民消费因场景增加出现反弹,劳动力供给因新冠感染而有所减少,推升其通胀压力。但我们认为中国的通胀风险可控:一则,近年居民部门资产负债表恶化严重、消费能力和消费意愿恢复需要时间,如无大规模刺激政策,疫后消费内生恢复的高度或有限。二则,中国经济尚处潜在增速以下,劳动力整体供大于需、主动退出就业市场的意愿不强,疫后劳动力市场修复能力可能更强。三则,房地产市场复苏或较缓慢,有助于房租等服务价格的稳定。