主要观点
信贷期限长期化趋势延续
(相关资料图)
我们先前就指出，信贷期限的长期化趋势不会改变。信贷期限结构基本上也是由经济环境决定的。经济低迷时期新增信贷期限的一个显著特征是长期化——经济低迷时当期融资需求下降，政策激励固定资产投资增长以托底经济，故中长期投资会得到鼓励和发展。无论是基础设施投资，还是企业的固定资产投资，政策性鼓励下发放的银行贷款，最终都会体现在企业部门中长期贷款增长上。因此，2020-2022年的3年疫情期间，信贷期限长期化是基本特征。
信贷新增部门分布仍集中于企业部门
虽然2022年4季度以来，对地产的融资限制不断有实质放松措施出台，但商业银行系统对居民部门的信贷增长仍处低位，表明居民的购房需求仍然处于低位。我们认为，由于城市化进程速率变化、人口结构改变，特别是经济发展给社会收入预期带来的改变，楼市的投资需求短期仍难提升，居住性需求则增长较为缓慢，未来住房消费按揭的信贷需求也会维持现有的低增长态势，在银行信贷部门分类中则显现为家庭部门信贷增长的平缓。
社会融资增速回落，表明融资结构趋改善
2022年中国社会融资环境的一个显著变化，是社融增长的逐渐回落。随着社会融资的规范化，表外日益转表内，无论是委托贷款、信托贷款，还是未贴现银行承兑汇票，其占比均出现了下降趋势，信贷占比和资本市场直接融资比重则上升。融资规范化的发展和社会融资结构改善，意味着资金“脱虚向实”的发展，维持资产泡沫的财务性融资性周转下降，在金融环境上位经济高质量发展创造了条件。
市场融资利率缓升后将趋平
中国融资利率偏高主要是楼市融资需求过于强烈的结果。房地产融资新规出台后，社会融资需求趋于下降，实体经济中的融资利率就受益这种结构变化，趋向下行。2022年Q4楼市融资政策趋放松后，实体经济的市场融资利率又趋紧。从我们跟踪观察的温州民间借贷利率走势看，中小企业借贷市场利率短期走势，继续了趋势性抬升态势。不过，由于房地产融资需求的低迷和开发性融资不会膨胀，实体领域的市场融资利率不会延续抬升，预计将很快转入平稳运行阶段。
降息、降准均在前方
从趋势上看，2023年内国货币仍存在“双降”（降息和降准）的内在需求。按照笔者的货币“二分法”分析框架，当前世界经济和国际金融形势的变化，或推动中国货币进一步朝“便宜”货币和流动性分布调整方向努力。虽然海外利率较高，但在双循环背景下，国内经济发展需要在货币环境上仍需要降准、降息的配合。随着疫情影响消退后中国经济运行恢复正常，为保持流动性环境平稳，降准、降息的时机将更趋成熟、条件将更趋完备。
风险提示
俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变。中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。
