巨化股份(600160)
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主要观点：
事件描述
2023 年 1 月 12 日， 公司发布 2022 年度业绩预告， 预计 2022 年度实现归母净利润 22.2 亿元到 24.5 亿元， 同比增长 100%到 121%； 预计实现扣非归母净利润 21.49 亿元到 23.79 亿元， 同比增长 108%到130%。 预计 2022Q4 实现归母净利润 5.2 亿元到 7.5 亿元， 同比下降38.38%到 11.75%；预计实现扣非归母净利润 5.12 亿元到 7.42 亿元，同比下降 37.94%到 10.06%。
主营产品量价齐升， 全年业绩大幅增长
公司全年实现归母净利润 22.2 亿元到 24.5 亿元， 同比增长 100%到121%；预计实现扣非归母净利润 21.49 亿元到 23.79 亿元， 同比增长108%到 130%。主要原因是公司主营产品量价齐升。 2022 年，公司氟化工原料实现销量 27.44 万吨，平均售价 4812.95 元/吨，分别同比增长 10.6%和 6.23%； 制冷剂实现销量 33.09 万吨，平均售价 2.07 万元/吨，分别同比增长 17.8%和 7.48%，其中三代制冷剂实现销量 25.65 万吨，平均售价 2.12 万元/吨，分别同比增长 19.9%和 7.22%；含氟聚合物材料实现销量 3.58 万吨，平均售价 6.65 万元/吨，分别同比增长 0.5%和 17.91%。
配额落地供需格局修复，三代制冷剂即将进入景气上行期
三代制冷剂价格处于底部区间，制冷剂供需格局将在配额落地后开始修复，供需缺口将持续拉大，三代制冷剂价格迎来上涨周期。此外，配额基线年结束意味着“负利润”抢占市场结束，三代制冷剂价格回暖预期明显。供需结构修复叠加价格回暖预期，未来制冷剂行业景气度将迎来拐点，进入持续提升的景气周期。公司三代制冷剂产能 39.74 万吨，处于全球龙头地位，近三年三代制冷剂销量位于行业首位，未来在配额分配上具有优势。
高附加值含氟产品陆续落地， 公司远期成长空间广阔
巨化持续拓展氟化工产品结构，布局高端含氟产品。 2.35 万吨 PVDF产能目前已经完成设备安装， 2023 年开始逐步贡献业绩。同时，公司具有高端 PTFE 经验技术储备，并配套生产 PVDF 和 PTFE 原材料， 成本优势明显。 氟化液领域，目前公司控股公司浙江创氟高科新材料有限公司计划投资 5.1 亿元规划建设 5000t/a 浸没式冷却液项目， 目前一期1000t/a 浸没式冷却液装置已建成并投入运行，突破了国内全氟聚醚类新材料的“卡脖子“困境。 此外，公司同时推进 VDF、 FEP 等项目，未来随着公司各项目产能释放，有望为公司长期发展提供支撑。
投资建议
我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 23.45、 30.98、 35.61亿元，同比增速为+111.4%、 +32.1%、 +15.0%。对应 PE 分别为 18.8、14.2、 12.4 倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）三代制冷剂配额分配方案不理想；
（2）下游需求不及预期；
（3）新产能投产进度不及预期；
（4）四代制冷剂替代速度加快；
（5）宏观政策风险。
