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西子洁能(002534)
投资要点
事件：公司于2023年1月11日发布《关于竞价受让赫普能源环境科技股份有限公司10%股权的公告》，2022年12月30日，赫普能源股东北京亦庄国际投资发展有限公司将其持有的赫普能源10%的股权，以1.36亿元的挂牌底价，通过北京产权交易所公开挂牌转让，公司拟以自筹资金出资1.36亿元参与本次交易，如本次交易顺利达成，公司预计将持有赫普能源25.2%股权。
政策持续催化，火电灵活性改造保持高景气。2022年12月27日，内蒙古自治区能源局发布《关于下放部分市场化并网新能源项目审批权限的通知》，提出“结合当前全区新能源发展实际需要，简化项目实施流程，现将部分市场化并网新能源项目的审批权限下放至盟市能源主管部门，发电企业根据验收报告确定的新增调节能力，向电网企业重新签订并网协议，向同意新能源场址的盟市能源主管部门提出1:1配置新能源规模的申请”。此前，内蒙古、贵州等地均已出台相关政策，要求发电企业积极开展火电灵活性改造，并按新增调峰容量配置新能源建设指标。此次，内蒙古进一步下放新能源项目审批权限，有望进一步推动发电企业加快火电灵活性改造的进程，预计随着各地区火电灵活性改造配套政策持续推进以及电力辅助服务市场的完善，火电灵活性改造行业有望逐步实现发展。
拟增持赫普能源10%股权，加速推进火电灵活性改造业务发展。熔盐储能用于火电灵活性改造，具备调峰幅度深、调峰时间长、调峰速度快等特点，具备广阔发展前景。2022年，公司通过受让+增持方式共计持有赫普能源15.2%的股权，若此次交易顺利达成，公司预计持有赫普能源25.2%的股权，将强化公司同赫普能源的合作。赫普能源是全国火电调峰调频领域的龙头企业，核心业务包括火电灵活性改造、储能、虚拟电厂及分布式能源等，自2016年开始，公司在东北、华北地区先后投资7个火电灵活性改造项目，合计规模182万千瓦。公司通过与赫普能源开展技术合作，将能加快推进熔盐储能在火电灵活性改造上的应用，增强公司在火电灵活性改造行业上的竞争力。
投资建议与估值。公司是余热锅炉行业的龙头企业，预计火电灵活性改造+光热电站+零碳园区的发展，公司订单量有望实现快速提升，助推业绩实现快速增长，具备较高成长性。我们预计2022-2024年营业收入分别为86.81亿元、101.12亿元、114.08亿元，增速分别为32.0%、16.5%、12.8%。净利润分别为1.81亿元、4.44亿元、6.91亿元，增速分别为-56.9%、144.9%、55.7%，维持增持评级。
风险提示：政策发展不及预期；原材料价格波动风险；技术风险；市场竞争风险。
