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正文摘要
年底kill the winner现象多有发生。2006-2021年的复盘经验来看，多数年份存在kill the winner现象。过去15年中，超2/3年份中存在年底killthewinner，2-10月涨幅前三行业当年11月-次年1月收益在所有行业中多数居后50%；仅4年2-10月领涨行业的优势仍可持续。
Killthewinner的隐含逻辑：弱势市场中的强势板块补跌。①Kill thewinner现象较为明显的年份中，市场多处于熊市，例如2007、2009、2015年底，市场都经历大牛市后转熊单边下跌，2012、2018年市场全年基本处于熊市环境。②我们理解其背后的逻辑在于，10月底三季报披露结束，上市公司进入长达半年的业绩空窗期，基本面难以验证，弱势市场下整体风险偏好较低，从而形成前期强势板块的补跌。
年底逆袭的条件：政策催化&前期滞涨。①弱势市场环境下，股价前期表现和估值水平成为构筑安全边际的主要考量，从股价表现来看，逆袭行业前期基本滞涨；从估值水平来看，逆袭行业估值偏低，且更具性价比。②业绩空窗期中，政策预期是低估值板块逆袭的重要方向。熊市行情一般对应相对疲弱的经济基本面，年底各类政策出台，明晰来年经济增长方向，往往驱动相关行业逆袭。
年底逆袭行业，次年表现相对一般。①2007年以来年底逆袭的行业，在次年2-10月收益排名基本在所有行业中居后50%，以08、10、12、14、15、21年最为明显，年底（当年11月-次年1月）涨幅前三行业次年收益排名均相对靠后。②逆袭行业次年领涨的案例仅有4个，核心支撑仍在基本面。
今年可能出现kill the winner行情，回避煤炭、国防军工、通信。①从历史规律来看，kill the winner多发生在弱势市场，今年以来市场整体持续下行，年初至今上证综指跌幅15%，仅优于08、18年熊市期间，市场整体震荡偏弱，业绩空窗期，估值的安全边际较基本面景气度更为重要。②从前期股价表现来看，煤炭、国防军工、通信今年2-10月领涨所有行业，年底建议回避。③其中军工、通信板块11月以来无正向收益，可能已在上演kill the winner。
结合前期滞涨&政策催化，年底关注建材地产银行非银。①政策来看，近期地产支持政策包括“第二支箭”、“金融16条”纷至沓来，宽松力度有望进一步加大；二十大报告重申2035远景目标，明年政府工作报告大概率设置5-5.5%增速目标，稳增长政策将进一步发力，房地产宽松和稳增长下房地产、银行、非银以及建筑建材板块可能受到政策催化发动逆袭。②前期股价表现来看，建筑建材今年2-10月跌幅-31%，领跌所有板块，此外非银-26%、银行-24%、房地产-23%，跌幅同样居前。③市场表现来看，11月以来房地产（涨21%）、建筑材料（涨19%）、非银（12%）、银行（11%）等板块的逆袭可能已经开始。
展望明年，逆袭或难延续，看好中小成长风格占优，行业关注半导体、基础零部件、航空航天、工业母机等。①年底可能逆袭的行业，包括金融地产周期等稳增长板块，仅构成短期托底市场的抓手，难以成为经济中长期增长的驱动，在经济增长整体承压、地产周期仍在筑底的环境下，23年盈利也难有高增。②从十四五规划和二十大报告等中长期政策取向来看，半导体、基础零部件、航空航天、工业母机等高端制造板块仍是高质量发展要求下、产业结构转型的主要方向。
风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。
