双环传动(002472)
事件概述：
(资料图片)
公司发布2022Q4业绩预告：预计2022年归母净利5.7至5.9亿元，同比+75.28%至+81.41%；预计扣非后净利5.5至5.7亿元，同比+91.70%至+98.64%。
分析判断:
Q3业绩略超预期新能源为核心增长驱动力
根据业绩预告计算，22Q4实现归母净利1.6至1.8亿元，同比+62.8%至+82.9%，以利润中枢1.7亿元测算，22Q4归母净利同比+72.9%，环比+8.8%，业绩略超此前预期，我们预计主要驱动因素为新能源汽车齿轮业务放量及公司持续推动降本提效带来盈利水平提升。
1）新能源配套量快速增长：据乘联会预测2022全年新能源乘用车销量649.8万辆，同比+96.3%；重点车企特斯拉国内销量71.1万辆，同比+46.8%；比亚迪批发销量186.9万辆，同比+150.7%。公司作为国内新能源主机厂齿轮的核心供应商，全年新能源汽车齿轮营业收入相比去年同期增长超过220%，超行业及重点车企增速。
2）产能利用率提升+降本增效：①公司新能源齿轮产能较为紧张，平均产能利用率高；②新能源齿轮壁垒较高，整体议价能力较强；③公司内部持续进行降本增长，加快产线切换速度的加快以及提升柔性能力，综合上述因素，公司利润端增速高于收入端，2022全年预计实现归母净利5.7-5.9亿元，同比+75.28%至81.41%。
产能建设方面，2022年底公司纯电+增程减速器齿轮产能已达400万套/年，2023年将以此为基准继续进行产能扩建，通过配套全球领先电动车企、比亚迪及多家新势力车企继续取得增长。同时伴随PSA等全球混动项目爬坡，公司混动变速箱齿轮出货量也会有明显增长，2023年新能源齿轮业务有望保持强劲增长，业绩兑现预期强。
RV、谐波减速器双布局量、利齐升
2022年公司持续深耕精密减速机产品领域，目前公司成功布局RV和谐波两大产品类，RV产品已覆盖50公斤到210公斤，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速机也在全面进行市场推广。机器人减速器业务壁垒高，稳态毛利率水平预计高于齿轮，未来下游工业机器人市场回暖+国产替代加速，公司有望加速推进精密减速机批量化生产，带来量、利齐升。
发布回购股份报告书彰显中长期发展信心
2022年12月29日，公司公告宣布拟以自有资金1.5-3亿元回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励计划，回购价格不超过35元/股（含），预计可回购股份数量约占公司目前已发行总股本的0.50%-1.01%。公司此次推出回购，彰显出公司内部中长期的发展信心。2023年1月4日公司称将对双环嘉兴和环研传动两个子公司分别增资3.3亿、9000万元，我们预计增资金额将分别用于扩建新产能，以及投入于噪声、材料性能、刀具工艺等新技术研发，推动新能源齿轮从1到N；12月公司环驱科技设立浙江三多乐子公司，注塑齿轮从0到1，叠加RV发展预期，公司中长期增长空间广阔。
投资建议
新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人减速机加速开拓，我们看好公司中长期成长，参考公司披露的业绩预告，我们调整盈利预测，将2022/2023/2024年营业收入由73.72/94.39/117.81亿元调整至67.62/85.68/111.37亿元，归母净利由5.61/8.31/11.42亿元调至5.80/8.52/11.95亿元；EPS由0.66/0.98/1.34元调整至0.68/1.00/1.41元，对应2023年1月12日28.25元/股收盘价的PE分别为41/28/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。
