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硅料降价刺激光伏装机高增长，带动胶膜需求高增长。随着硅料产能释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放带来的产业链价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。在此背景下，全球光伏需求有望持续向好，新增装机有望维持高增，我们预计全球2023年装机将超350GW，同比提升超40%。光伏装机高增带动对胶膜需求高增，保守、中性、乐观预期下，2023年光伏胶膜总需求量分别为37.6/38.8/39.9亿平米，2025年光伏胶膜市场需求有望超过60亿平。
N型组件放量带动POE胶膜需求攀升，POE粒子成产业链紧缺环节。POE胶膜具有优秀的阻水性能和抗PID性能，双面PERC组件的问世带动POE胶膜渗透率提升；N型组件正面PID现象更严重，需要使用抗PID性能更高的POE胶膜，TOPCon、HJT等N型组件放量对POE胶膜需求快速攀升。根据我们测算，2023年EVA粒子预计维持供需紧平衡；POE粒子生产被海外垄断，国产化存在诸多难点，目前全球光伏级POE粒子供给约30-40万吨左右，远小于POE粒子需求，2023年POE粒子预计面临紧缺，或成为产业链卡脖环节。
技术红利和POE粒子短缺背景下，光伏胶膜行业盈利中枢有望上移。TOPCon组件使用的POE胶膜需要根据TOPCon电池的特点进行配方以及加工工艺的改进，HJT电池片的TCO非晶/微晶对紫外光、酸及湿热环境更为敏感，需要使用具有更高技术壁垒的UV光转胶膜，头部以及二线胶膜企业有望利用技术优势，率先实现N型组件胶膜的出货和应用，从而享有超额收益。由于胶膜层面粒子供需比装机层面粒子供需更紧张，POE粒子短缺背景下，胶膜企业的粒子保供能力重要性凸显，掌握粒子的二线企业议价能力提升，胶膜行业盈利中枢有望上移。
投资建议：推荐福斯特、海优新材、赛伍技术、激智科技。福斯特：光伏胶膜行业龙头，产品+供应链+成本优势显著，有望凭借强POE粒子保供能力享超额收益。海优新材：产能快速扩张，目标成为行业二供，出货高增带来高业绩弹性。赛伍技术：率先开发成功HJT组件UV光转胶膜，技术红利有望带来显著超额收益。激智科技：光伏胶膜新进入者，侧重POE胶膜进行差异化竞争。
风险提示：光伏装机需求不及预期、光伏级EVA和POE粒子产量释放进度超预期等。
