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拓普集团(601689)
投资要点
公告要点：公司发布业绩预增公告，2022年预计实现营业收入154.5~162.5亿元，同比+34.8%~+41.8%，实现归母净利润17.5~18.5亿元，同比+72.0%~+81.9%。实现扣非归母净利润为17.0~18.0亿元，同比+75.4%～85.7%。其中，2022年Q4实现营业收入43.5~51.5亿元，同比+19.4%~41.4%，环比+0.9%~19.4%，实现归母净利润5.4~6.4亿元，同比+105.1%~143.0%，环比+8.1%~28.0%，实现扣非归母净利润5.3~6.3亿元，同比+120.3%~162.0%，环比+8.0%~28.4%。2022年Q4预计实现归母净利润率及扣非归母净利润率分别为12.4%/12.2%，环比+0.8/+0.9pct。
高毛利新能源客户占比持续提升，大宗原材料价格回落+规模效应显现推动利润率增长。1）2022年Q4，公司核心T客户上海工厂交付22.8万辆，环比+21%，全球产量43.97万辆，环比+20%，其它新能源客户赛力斯/理想/比亚迪/蔚来合并实现批量80.0万辆，环比+28.2%，传统车企客户吉利汽车/上汽通用合计实现批量76.0万辆，环比+5.1%，新能源客户占比持续提升；2）大宗原材料价格持续下降，推动毛利率增长。根据沪铝指数测算，2022年Q3铝价下降约4%，公司成本传导约一个季度时间，推动Q4毛利率提升；3）新能源客户放量，推动公司营收增长，产能利用率持续提升，规模效应显现，多重因素共同推动公司利润率环比持续增长。
Tier0.5模式逐步受到造车新势力供应链认可，产能实现全国布局。在特斯拉/比亚迪等为代表的新能源车企崛起过程中，轻量化底盘、热管理、内饰功能件相关的需求大幅增加。造车新势力的产能快速爬坡过程中对于拓普的依赖程度也不断增长，单车价值量持续提升。公司生产基地实现全国配套布局，包括重庆工厂（赛力斯、理想汽车等）、宁波前湾（T客户、吉利汽车等）、安徽寿县（蔚来汽车、比亚迪等）、湖州长兴（理想汽车等），进一步的提升产品的市场份额，加深下游客户的深度绑定。
盈利预测与投资评级：考虑到公司及核心客户生产节奏受到疫情影响，我们将公司2022年营收预测从163.72亿元下调为160.28亿元，维持2023-2024年营业预测234.41/340.17亿元，同比分别+40%/+46%/+45%，同时新能源客户占比提升推动利润率增长，将2022-2024年归母净利润预测从17.64/22.97/34.08亿元调整为17.64/23.85/36.09亿元，同比分别为+73%/+35%/+51%，对应PE分别为42/31/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情控制不及预期；需求不及预期；格局竞争加剧超出预期
