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投资建议
11月单月人身险保费同比+4.6%，健康险增速由正转负；产险保费同比+2.6%，较10月有所回落，其中车险、非车险增速均放缓。保险行业负债端、投资端均有边际改善，安全边际较高。
11月单月人身险公司保费同比+4.6%，较10月基本持平。1）2022年1-11月人身险原保费32159亿元，同比+3.5%，规模保费37567亿元，同比+0.5%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+3.1%。2）11月单月人身险公司原保费规模同比+4.6%，较10月增速基本持平。2）1-11月保户投资新增交费（万能险为主）同比-9%，投连险同比-67%。11月单月保户投资新增交费同比-17%，较10月降幅收窄16pct；投连险同比-82%，较10月降幅扩大9pct。3）各险企持续推动开门红销售，①中国人寿于10月率先开启开门红，推出“鑫享未来”产品，为3年交8年期两全险。②中国平安主推产品为御享财富+盛世金越，以“增额终身寿险+短交年金”的搭配为主。③太保、新华也在2022年12月启动开门红首爆，其中太保主要销售增额终身寿险“长相伴盛世版”，新华主推年金险“惠金享”和“鑫荣耀”增额终身寿险。我们预计受其他类别资产收益率下降影响，保险储蓄类产品相对吸引力提升，短期年金销售或实现较高增长。
11月单月健康险保费增速由正转负，同比-1.0%。1）2022年1-11月健康险保费同比+3.3%，11月单月健康险保费同比-1.0%，增速由正转负（10月同比+7.1%）。11月末健康险占比为25%，较10月末提升0.1pct。2）我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。
11月单月产险公司保费同比+2.6%，车险、非车险增速均有所放缓。1）2022年1-11月产险公司保费达13601亿元，按可比口径同比+9.3%。11月单月同比+2.6%，较10月增速-6.3pct，其中车险、非车险增速均有所放缓。2）车险11月单月保费增速继续回落。11月车险保费同比+1.0%，较10月增速下降2.4pct，我们预计主要原因为受全国多地疫情影响，汽车产销量同比下滑。根据汽车工业协会数据，11月汽车产销量环比分别下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。
3）非车险11月单月保费同比+5.9%，较10月增速-15.3pct。家财险/工程险/企财险/责任险单月保费分别同比+137%、+15%、+11%、+9%，较10月增速分别+8pct、+3pct、-1pct、+2pct。而意外险/农业险/保证保险/健康险分别同比-21%、-5%、-3%和持平，较10月增速分别-7pct、-7pct、-16pct、-157pct，其中健康险主要是由于10月因低基数造成的短期增速过高。4）自2021年10月开始，人保财险单月保费整体维持较快增长，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
2022年11月末行业投资资产规模达24.8万亿元，较2022年初+6.8%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比11.2%/40.9%/12.8%/35.1%。股票和基金11月末占比较2022年初+0.1pct，债券+1.8pct，银行存款-0.1pct，其他（非标等）-1.9pct。
负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年二季度寿险新单及NBV增速均环比改善，人力规模降幅收窄，目前各险企陆续开启2023年开门红预售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，短期年金销售环境好转。2）伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至2.88%左右，新增固收类投资收益率压力有所缓解。3）2023年1月12日保险板块估值0.37-0.79倍2022EP/EV，处于历史低位。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。
