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特宝生物(688278)
核心提要
二十年深耕蛋白长效修饰技术，产品管线丰富：2000年左右开始探索研究蛋白长效修饰技术，2016年公司首款长效产品聚乙二醇干扰素α2b获批上市。目前公司有4款长效药物处于研发阶段，其中长效人粒细胞刺激因子2022年4月申请上市，人促红素和人生长激素处于临床中后期。
我国乙肝临床治愈需求较大：我国HBV感染者约7000万人，其中慢性乙肝患者约2800万例，每年新发病人数约100万例，接受抗病毒治疗的患者约300-500万人。目前临床使用的一线疗法临床治愈率较低，因此患者对能够提高临床治愈率的药物和疗法需求较大。
派格宾引领国内临床治愈研究，渗透率提升可期：公司通过与中国肝炎防治基金会联合推动公益项目，探索临床治愈疗法、积累相关数据，并通过临床试验进一步夯实长效干扰素的作用，为其在患者端的推广奠定科学基础。公司销售团队快速扩张，加速派格宾渠道拓宽和渗透率提升。
长效人粒细胞刺激因子市场规模约80亿元，公司产品上市可期：2021年PDB样本医院长效人粒细胞刺激因子市场规模接近30亿元，全国市场估计约80亿元。目前国内有4款产品上市。公司产品2022年4月申请上市，获批上市后有望为公司业绩增长贡献新增量。
盈利预测与投资评级：我们预计2022/2023/2024年收入为16.08亿元/22.44亿元/29.98亿元，对应归母净利润3.01亿元/4.51亿元/6.31亿元，对应PE52.84X/35.24X/25.16X。公司长效蛋白修饰平台技术积累深厚，管线产品逐步落地兑现业绩，长效干扰素放量潜在空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：乙肝新患入组速度不及预期，临床试验结果和进度不及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，市场竞争加剧超预期的风险，知识产权和原材料供应商合作变动的风险，产品销售推广不及预期的风险。
