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12月受疫情影响，淘系线上化妆品销售整体波动，随着疫情后零售环境的恢复，预计淘系线上化妆品销售有望企稳回升。重点公司主品牌淘系零售波动，优质新品牌表现较好。展望未来，化妆品龙头公司需具备渠道和产品多方面优势，在疫情后周期零售环境恢复背景下，淘系线上销售情况有望企稳回升。
支撑评级的要点
12月受疫情扩散影响，淘系线上化妆品销售整体波动。淘系平台上，12月由于疫情扩散不确定性，消费者信心受到影响，化妆品企业淘系销售额有所下滑。国际品牌方面，宝洁/雅诗兰黛/资生堂12月淘系销售额同比下降10.72%/33.05%/15.25%至12.01/9.00/5.97亿元，欧莱雅凭借较强产品竞争力实现逆势增长，淘系收入同比增长53.19%至16.31亿元。国内品牌方面，珀莱雅淘系GMV同比下降2.49%至3.32亿元，贝泰妮同比下降28.58%至1.01亿元，上海家化淘系GMV11月同降59.08%，12月同降32.94%，降幅环比有所收窄。随着疫情后零售环境的恢复，我们预计线上化妆品淘系销售有望逐渐企稳回升。
重点公司主品牌淘系零售波动，优质新品牌表现较好。珀莱雅：主品牌淘系销售略有波动，新品牌表现突出。主品牌珀莱雅淘系销售额略有下滑，12月淘系GMV同降6.37%，但长期看不改大单品策略下竞争优势。新品牌消费者认可度不断提升，其中彩棠表现亮眼，12月淘系GMV大幅同增34.88%，悦芙媞同增9.91%。贝泰妮：主要品牌淘系销售额下滑。旗下主品牌薇诺娜12月淘系GMV同比下降30.85%至9671万元，薇诺娜BABY同比下降15.91%至428万元。华熙生物：旗下主要品牌淘系淘系线上零售承压。夸迪/米蓓尔/肌活/润百颜四个品牌12月淘系销售额分别同比下滑14.10%/30.20%/29.96%/39.35%至4370/1971/1575/4346万元。鲁商发展：12月公司旗下两大品牌的淘系销售额出现波动。瑷尔博士12月淘系销售额出现负增长，同比下滑20.86%至4884万元，颐莲同比下滑33.61%至1880万元。上海家化：主品牌12月淘系销售额出现下滑，典萃表现突出。主品牌佰草集12月淘系销售额同比下降28.42%至2030万元，降幅缩小。典萃12月淘系销售额同比增长168.51%，增长亮眼。其他品牌同期淘系销售额均不同程度的下降。水羊股份：主品牌淘系线上零售承压，新品牌出现上行。主品牌御泥坊12月淘系销售额同比下滑53.17%至1477万元。师夷家和大水滴的认可度有所提升，12月淘系销售额分别同增73.98%/113.39%。
投资建议
整体来看，头部品牌商具备较强的长期竞争优势，在疫情后周期消费者信心逐渐恢复背景下有望获得较好增长。随平台流量受限及行业整体增速放缓，马太效应愈加凸显，头部品牌商在其产品力、品牌力及营销力三重加持下，有望持续提高打造优秀单品的α能力，高效向上增长。核心推荐：具备产品差异化的皮肤学级护肤品赛道龙头、产品优势显著的贝泰妮（旗下品牌薇诺娜）；主打大单品策略，不断进行大单品系列横向纵向拓展、同时不断拓展新品牌的珀莱雅；全产业链布局，多品牌矩阵成熟完善的华熙生物；多品牌全价格段布局的上海家化；自有品牌+代理品牌双轮驱动的水羊股份。建议关注：多赛道布局，差异化品牌矩阵的透明质酸龙头鲁商发展；深耕重组胶原蛋白和功效性护肤品、旗下可复美等品牌优势显著的巨子生物。
评级面临的主要风险
新品拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险；产品安全风险。
