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投资要点
双周专题： 化妆品新原料成为国货品牌突围的路径之一。 在监管新规的助力下，从 2021 年 6 月 28 日新规后首个新原料问世以来，药监局官网共披露了 52 个新原料注册备案数据，其中 2022 年全年披露 42 个，化妆品新原料获批速度明显加快。其中， 1） N-乙酰神经氨酸（俗称燕窝酸）和 β-烟酰胺单核苷酸（简称 NMN）这两个原料均获得多个企业注册备案； 2）皮肤保护剂、保湿剂、抗氧化剂的出现次数分别为 20/18/10 次，其对应的功效分别为屏障修复、保湿、抗皱。国产品牌商加强研发、重视产品品质或为新锐品牌破局的必经之路，但是外资品牌已在烟酰胺、二裂酵母、玻色因等传统热门原料的营销上抢占先机，国货品牌想要突围需要依靠新原料。看好在功效原料领域领先的华熙生物、巨子生物、鲁商发展等公司。
双周观点： 本周沪深 300/美容护理 5 日涨跌幅分别为+2.35%/+2.14%，核心公司爱美客/贝泰妮/珀莱雅/华熙生物/华东医药 5 日涨跌幅分别为+7.17%/-4.75%/-0.12%/-1.12%/+5.39%，整体来看医美板块走势明显强于化妆品板块， 主要源自疫后消费快速复苏，市场热捧医美等疫情受损板块。当前美护板块仍处于较好的布局时间节点，建议关注低位布局机会。
产品创新洞察： 国货新品以差异化原料配方强调功效性。 从近期国货品牌推新的情况来看： （1）强功效性产品更多，对应高均价： 近期新品种，主打强功效性（抗衰、除皱）产品价格带多位于 300 元以上。 （2）品牌强调对于原料或成分的宣传，在产品命名中已有体现： 品牌在产品命名时已经将核心成分作为宣传点，通过在产品名称中加入核心成分名称直接点明产品与竞品间的差异点。 （3） “试验数据”成为重要宣传点： 众多新品在宣传时首先通过试验数据证明产品有效性，随着政策合规趋势以及消费者对于成分功效的重视度提升，产品功效的“可验证性”或成为新的竞争点。 （4）成分复配、多重功效提升中高端产品核心竞争力。
外资持股： 2022 年整体外资持股比例整体呈现提升趋势。 近期美容护理板块持股市值小幅提升，从 2023 年 1 月 3 日的 171.36 亿元升至 1 月 13 日的 181.38 亿元，外资持股比例同时提升，占比由 3.66%上涨至 3.80%。
投资建议：医美： 我们认为当前医美行业或即将再次进入 2020-2021 年的产业链正向循环阶段，建议关注回调机会。医美项目周期往往在 3 个月左右，而我们观察 22 年 12 月北上深三地疫情影响基本在 1-1.5 月的周期内就基本消散，因此除高频水光项目可能略受影响外，无需过度担忧春运后可能发生的复阳对医美消费的影响。 当前建议关注： (1)再生材料赛道(尤其关注胶原蛋白): 爱美客，华东医药，江苏吴中，巨子生物； (2） 合规水光赛道: 爱美客，华熙生物，复锐医疗； (3)减重赛道: 华东医药，爱美客，复锐医疗； (4)医美机构龙头： 医思健康，朗姿股份等。化妆品： 化妆品当前正处行业淡季、催化较弱，确定性更高的右侧布局时点或为 23Q1 中下旬，从该时段开始可能会有更多的基本面催化因素出现。重点关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，增长确定性较高的珀莱雅和仍处于底部的巨子生物。
胶原蛋白： 一方面，近期传统药企华北制药重组Ⅲ型人源化胶原蛋白液体敷料上市，汇宇制药的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液产品正在申请第 II 类医疗器械，重组胶原蛋白赛道愈发火热；另一方面，近期江苏创健对外宣布由其自主研发、生产的重组 XVII 型胶原蛋白被收入进国际化妆品原料目录。除了在目前规模较大的化妆品&敷料领域以外，重组胶原蛋白在医美注射、生发等其他高附加值领域的应用同样值得期待。重点关注巨子生物、锦波生物、华熙生物、江苏吴中、丸美股份、若羽臣、洁雅股份。
风险提示： 宏观因素影响消费情绪；监管政策变动；新品表现不及预期。
