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旗滨集团(601636)
投资要点
事件：公司发布2022年业绩预告，预计22年实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比减少65.78%到70.5%，其中Q4业绩0.01-2.01亿元，按中值计算约1亿元，环比继续下滑；扣非归母净利润约11.3-13.1亿元，同比减少68.47%到72.8%。
点评：
Q4行业延续弱势，盈利或已触底。四季度受疫情因素影响，以及地产投资延续弱势，玻璃整体需求恢复不及预期，Q4行业库存维持在5000-6000万重箱，仍处于较高位置，高库存下价格震荡下行，根据卓创资讯数据，Q4全国浮法玻璃均价（含税）约1669元/吨，环比下降约48元/吨，同比下降约696元/吨，价格下行导致行业盈利承压，根据卓创数据统计，行业大多数仍处于亏损状态。此外，玻璃原燃料价格仍处于高位，Q4全国纯碱均价约2716元/吨，环比下降约106元/吨，但仍处于历史较高水平；同时Q4进入冬季采暖季，多地天然气价格出现不同程度上涨，成本上升拉低了公司整体盈利水平；此外，公司四季度一般会有冷修生产线的资产减值计提。
22年下半年以来行业冷修加速，供需或重回紧平衡。22年下半年以来，在行业持续亏损状态下，行业冷修加速，供给收缩使得价格触底企稳。当前春节假期结束后下游陆续复工，中游贸易商及下游深加工厂即将开启补库，厂家提价预期强烈。我们认为，短期中下游开启补库，支撑价格上涨趋势，中期则看下游加工端订单恢复情况。从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积均超17亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23年竣工端仍有支撑，供需紧平衡状态下开春价格或迎来新一轮上涨。
光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23年1月5日点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线（二期），在云南昭通新建4条1200吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。
电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022年7月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000万元，届时公司电子玻璃产能将突破200吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，目前也在积极推进二期生产线项目建设；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。
投资建议：22年受到疫情及地产持续下行的影响，玻璃需求恢复不及预期，价格呈下行趋势，因此下调22年业绩；但考虑到22Q4以来地产政策愈发积极，玻璃生产线也加速冷修，23年浮法玻璃供需格局有望改善，价格或触底回升，我们调整公司2022-2024年公司业绩分别为13.6、30.4和38.2亿元，对应EPS分别为0.5、1.13和1.42元，对应PE估值分别为24.9、11.1和8.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。
