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锦江酒店(600754)
三次关键并购成就万店龙头，存量市场中紧抓中高端差异化机遇
经历三次关键并购以及后期的成功整合，公司现已完成全球化布局，2021年集团客房规模位列世界第二，亚洲第一。2015年开始，国内新增住宿及餐饮业固定投资转负，酒店行业进入存量市场，在经济型酒店供求趋宽的背景下，公司坚定中高端化升级战略，既满足消费者品质升级的需求，又增厚加盟商利润，集团市占率持续提升。我们预计2022-2024年净利润为0.76/15.17/23.60亿元，yoy-24.0%/+1885.5%/55.6%，EPS为0.07/1.42/2.21元，当前股价对应PE808.8/40.7/26.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
疫情下单体酒店出清，龙头集中度提升，防疫政策转向酒店有望量价齐升
复盘国内酒店业两次衰退周期，需求侧引发的衰退恢复速度较快，供给侧引发的衰退改变行业内部结构，影响更为深远。本次疫情带来的衰退周期是由需求和供给共同收缩引起，管控放松后预计需求快速回弹而整体供给已较2019年大幅减少，供需错配下逆势扩张的龙头公司有望在复苏期内迎来量价齐升。公司境外酒店亦共享锦江集团1.82亿有效会员，有望受益于出境游的恢复。
“资本驱动”支撑并购整合扩规模，“经营驱动”推进降本增效盈利强于疫情前
回顾公司前两次定增都伴随重大收购，8月公司公告拟在瑞士交易所募资上市，推进国际化布局，外延内生的资本运作有望加速。通过高效的数字化转型和成本管控，公司2021年管理费用率和EBITDAMargin分别较2019年-6.56pct和+5.00pct，经营效率的提升有望带动疫后利润增速快于收入，业绩弹性增大。
风险提示：新冠感染反复风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。
