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盐津铺子(002847)
核心观点
改革成效持续兑现， 2022Q4 延续较高增长。 公司披露 2022 年业绩预告： 预计 2022 年归母净利润为 2.96-3.04 亿元， 同增 96.36%-101.67%； 扣非归母净利润为 2.72-2.80 亿元， 同增 197.58%-206.34%。 由此， 我们预计公司2022Q4 归母净利润为 0.77-0.85 亿元， 同增 5.48%-12.33%； 扣非归母净利润为 0.79-0.87 亿元， 同增 19.70%-31.82%。 我们预计公司 2022Q4 依然延续了 2022 年前 3 个季度的较高速成长， 营收有望实现 30%以上的增长。 整体看，2022 年在疫情反复、原材料价格上涨等的影响下， 公司通过聚焦核心大单品、渠道全方位覆盖实现快速成长， 表现亮眼。
原材料成本上涨， 公司盈利承压； 但随着供应链优化后生产效率提升、 规模效应显现， 公司盈利能力有望改善。 成本端， 2022 年鹌鹑蛋、 鸡蛋、 大豆、油脂类等部分原辅材料价格相比 2021 年均有不同程度的上涨， 导致公司生产成本有所上升。 但公司通过聚焦核心大单品提高供应链效率， 较好地对冲了成本端压力， 未来随着规模效应显现， 我们认为公司盈利能力有望逐步提升。 费用端， 公司持续加大产品研发， 2022 年研发费用投入约 7400 万， 同比增长约 34%； 2022 年公司所得税前共列支股份支付费用约 5200 万元， 与2021 年相比减少约 700 万。
聚焦核心大单品、 渠道全面覆盖有望助力公司充分享受渠道红利， 实现营收较高增长。 ①产品方面， 公司聚焦辣卤零食、 深海零食、 烘焙、 薯片、 蒟蒻以及果干， 全力打磨供应链， 精进升级产品力， 为消费者提供高品质、 高性价比的产品。 ②渠道方面， 公司通过散装和定量装产品的协同发展， 致力于做好渠道的全面覆盖： 在保持原有 KA、 AB 类超市优势外， 公司还重点发展电商、 CVS、 零食专卖店、 校园店等， 并与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作。 此外， 公司在抖音平台与主播种草引流、 在拼多多以爆款出击， 引领电商、 直播、 社区团购等渠道实现快速发展。
风险提示： 渠道拓展不及预期； 食品安全风险； 成本价格波动风险。
投资建议： 2022 年圆满收官， 2023 年成长可期， 维持 “买入” 评级。2021 年二季度以来公司战略转型效果显著， 零食专营和电商渠道实现高速成长； 同时随着规模效应显现， 我们认为公司盈利能力仍有较大提升空间。 考虑零食专营和电商渠道的增速超出此前预期， 因此我们小幅上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入和利润分别为 27.7/34.5/41.2（ 上调约0%/3%/4%） 亿元和 3.0/4.5/5.7（上调约 0%/8%/4%） 亿元， 对应当前股价 PE为 36/24/19X， 维持“买入” 评级。
